海通国际-2月基金投资策略：市场延续长期上涨趋势，相对 偏向成长配置风格-230203

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　　2023年1月，A股整体呈现上涨趋势。1月，全国在历经了疫情集中冲击后，生产消费逐渐回归正常，春节期间消费的改善边际上较为明显，制造业PMI重回荣枯线上，基本面好转，此外，在美股放缓加息预期和国内疫情及地产政策优化的影响下，人民币升值，外资加速流入，A股市场迎来“开门红”。主要指数中，上证50上涨6.55%，沪深300上涨7.37%，中证500上涨7.24%，中小板指上涨8.03%，创业板指上涨9.97%。行业中，金属行业过去在资本开支投入有限、在供给端有较大的约束，在疫后时代经济修复的预期下，有色金属价格有望形成支撑，有色金属行业1月实现领涨；此外，“数据二十条”的发布规定了对数据产权、流通交易、收益分配、安全治理等环节的政策，数字经济板块持续受到关注，全月计算机行业也有不错的表现。此外，电力设备、汽车和机械设备等行业同样表现较好，而商贸零售、社会服务、综合、美容护理和交通运输等行业则表现较差。
　　根据海通宏观和固收研究团队在《春节期间：海外发生了什么？——海外经济政策跟踪》、《经济修复高度待验证，债市票息为主》、《景气回升，预期改善——2023年1月全国PMI数据解读》等报告中的观点，资金利率上行，票据利率上行。1/1-1/20，央行逆回购投放25520亿元、逆回购到期19740亿元，MLF投放7790亿元、MLF到期7000亿元，从银行间质押式回购利率来看，1月R001月均值环比上行25BP至1.45%、R007月均值环比下行20BP至2.14%；DR001月均值环比上行27BP至1.28%、DR007月均值环比上行13BP至1.89%。3M同业存单发行利率、FR007-1Y互换利率整体持续上行，国股行票据收益率上行。截至1月19日，1M、3M、1Y国股银票利率分别为1.95%、2.54%和1.90%。1M、3M、6M、1Y票据利率的1月均值(1/1-1/19)均高于22年12月同期水平。
　　基本面上，2023年1月，全国制造业PMI为50.1%，比上个月回升3.1个百分点，重回荣枯线上。制造业景气度逆季节性较快回升，究其原因，整体疫情已进入低流行水平，春节期间消费的改善边际上较为明显。从构成PMI的主要分项指标看，1月新订单指数、生产指数、从业人员指数、原材料库存指数、供应商配送时间指数均有所回升，其中供需边际改善是推升PMI的主要因素，新订单指数、生产指数分别拉高本月PMI2.1个、1.3个百分点。分行业看，在调查的21个行业中，有18个行业PMI高于上月，制造业景气面有所扩大。分企业类型看，大、中、小型企业PMI分别为52.3%、48.6%和47.2%，高于上月4.0、2.2和2.5个百分点，各规模企业景气水平均有所回升。其中大型企业PMI重新扩张区间，尤其是新订单指数改善较为明显。生产指数逆季节性反弹，主因在于疫情影响减弱，劳动力到岗率明显改善，但由于今年春节错峰返乡且规模增多，生产指数表现偏弱，考虑到节后劳动力集中返城，接下来生产的恢复或快于以往。相比之下，需求反弹，好于生产，主因在于两方面：一是1月居民医药需求较大，医药制造业产需增长明显。二是春运返乡规模较大，消费需求改善。下一阶段，随着疫情对经济的影响逐步减弱，预计经济复苏的步伐或将加快，但中长期来看，仍然要观察疫情对劳动力供给、劳动力行业和城市选择的影响，这可能会是影响经济和通胀的重要变量。
　　海外方面，美国经济仍有韧性。美国2022年4季度GDP不变价环比折年率为2.9%，虽较3季度有所回落，但整体来看仍不弱。且剔除基数效应后，美国2022年实际GDP增速（1.7%）仍较2021年（1.5%）有所回升。截至1月20日，美国ECRI领先指标恢复至148.3，已和2019年12月的水平相当，也表明美国当前经济形势并不算差。1月美国Markit制造业PMI为46.7，虽较2022年12月的46.2小幅回升，但仍处于荣枯线之下。1月Markit服务业PMI为46.6，已连续7个月陷入萎缩。在美联储持续加息以及通胀压力仍存的情况下，美国经济景气指数或仍将承压。截至2023年1月27日，美国5年、7年、10年期通胀预期，分别较上周（1月20日）上行10、12、10个BP。CMEGroup数据显示，截至2023年1月28日，市场预期2月加息25BP的概率上升至98.4%，3月再加息25BP的概率上升至84.2%，加息预期仍维持乐观，此后预期利率将维持至四季度，年底时仍有降息预期。欧洲景气有所修复。1月欧元区制造业PMI为48.8，较2022年12月的47.8有所回升，但仍处于荣枯线之下。景气指数的回升或一定程度与欧洲能源价格回落和通胀放缓有关，但当前通胀水平离目标仍有较大距离，欧央行立场仍较为鹰派，若未来欧央行持续加息，仍会给制造业与服务业带来一定压力。此外，1月欧元区ZEW经济景气指数为16.7，较12月的-23.6大幅回升，也是自2022年2月以来首次回到正值区间。整体来看，在高通胀与欧央行持续加息的影响下，消费者信心指数仍处于低位，1月欧元区19国和欧盟27国消费者信心指数分别为-20.9和-22.4，分别较2022年12月回升1.3和2.0。
　　风险提示
　　基本面变化、货币政策和证券市场相关政策的不确定性、资金面大幅波动、国内改革推进力度、中美关系变化、俄乌冲突影响。