国泰君安-2022年医药行业板块年报前瞻：疫情过峰后医疗消费逐步恢复-230206

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　　本报告导读：
　　2022年Q4板块内部分化加剧，但防疫政策转向所带来的影响已被逐步贴现。积极把握创新周期+政策后周期+疫情后周期下的投资机会。
　　摘要：
　　 防疫政策变化的影响已逐步贴现，头部公司经营更稳健。预计2022年全年业绩增速超过20%的公司有：康龙化成（non-IFRS）、迈瑞医疗、普门科技、安图生物、金域医学、华润三九、济川药业等；预计超过30%的有益丰药房、爱博医疗、新产业、海吉亚医疗；预计超过40%的有大参林（扣非）、药石科技（扣非）、爱美客等；预计业绩增速超过50%的公司有药明康德(non-IFRS)、海泰新光、惠泰医疗、昭衍新药、以岭药业；预计翻倍以上高增长的有万泰生物、博腾股份、凯莱英等。（更多前瞻请参考附表1.）。
　　创新新周期：寒冬已过，早春将至。创新产业链在历经21Q2-22Q3的泡沫出清期之后，目前二级市场创新药板块已基本走出寒冬。资本泡沫对于可带来巨大变化的行业跃迁不会缺席，我们预计这轮泡沫最终将转化为下一轮周期的发展助力，依托ADC、双抗、CGT等技术的落地，快速崛起的创新药正在成为新周期下的最佳投资赛道之一。
　　疫情后周期：第一波冲击已过峰，医疗消费有望迎复苏。受2022年底疫情影响，部分医疗服务、可择期类手术产业链Q4单季度业绩有所承压。然而伴随第一波疫情的快速过峰，被阶段性压抑的医疗需求正在逐步恢复。于此同时，在四季度防疫品类储备需求带动下，零售药店与部分感冒类中成药板块需求显著提升。尽管囤积所产生的社会库存使得终端爆发式需求的延续性存在一定不确定，然而考虑到旺季产能瓶颈下，制剂厂商销售增长略低于终端动销，补库需求叠加基数效应使得景气度有望阶段性延续。当然，我们也不能忽视存在新一波感染的可能。
　　政策后周期：聚焦财报影响见底+二次增长品种。在2018及2020年集采政策开启以来，制药及耗材领域已分别历经了4年以及2年的政策周期，部分细分领域，诸如化药口服及注射剂大品种、部分高值耗材等已逐步进入集采后周期。对于个别在未来受到集采负面影响有望边际减弱，但股价已被过分贴现的品种，存在一定估值修复的可能，而对于那些具备第二增长曲线的标的，则更有望获得迎来双击的潜力。
　　卡位周期，顺流而行。1、本土创新+国产替代：康诺亚、荣昌生物、康方生物、百济神州、迈瑞医疗、澳华内镜；2、政策影响见底+新一轮增长期：恒瑞医药、华东医药、华润三九、济川药业；3、疫情后复苏+自身景气度：爱尔眼科、益丰药房、大参林、南微医学。
　　风险提示：疫情影响超预期。