浙商证券-裕太微-688515-新股报告：发力车载以太网芯片-230203

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　　投资要点
　　裕太微是中国实现千兆高端以太网物理层芯片大规模销售的企业。产品已成功进入普联、盛科通信等国内众多知名企业的供应链体系。公司产品应用范围涵盖信息通讯、汽车电子、消费电子、监控设备、工业控制等众多市场领域，目前已有百兆、千兆等传输速率以及不同端口数量的产品组合可供销售。
　　以太网物理层芯片龙头，产品多领域布局
　　裕太微是国内以太网物理层芯片龙头，目前已有商规级、工规级、车规级等不同性能等级，以及百兆、千兆等不同传输速率和不同端口数量的产品组合，并进入国内知名企业供应链体系。22H1公司商规/工规/车规级芯片占比分别为63%/27%/3%。此外公司2.5G物理层产品已量产流片，车载千兆以太网物理层芯片已工程流片，并即将推出交换芯片和网卡芯片两个新产品线，产品品类不断完善，龙头地位进一步巩固。
　　以太网市场稳定增长，国产化替代正当时
　　根据中国汽车技术研究中心有限公司的数据，2021年全球以太网物理层芯片市场规模120亿元，到2025年望突破300亿元，2022~2025年全球以太网物理层芯片市场规模预CAGR超过25%。以太网物理层芯片是一个复杂的数模混合芯片系统，芯片中包含高性能SerDes、高性能ADC/DAC、高精度PLL等AFE设计，市场主要由海外厂商垄断，博通、美满电子、德州仪器、高通和中国台湾瑞昱五家国际巨头占据全球超过90%的市场份额，国内厂商国产替代空间广阔。
　　持续加码车载以太网，成长空间广阔
　　随着汽车电动化、智能化的发展，车载以太网有望逐步取代传统总线技术，成为下一代车载网络架构。根据以太网联盟的预测，未来智能汽车单车以太网端口将超过100个，为车载以太网芯片带来巨大的市场空间。根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测，2021年-2025年车载以太网PHY芯片出货量将呈10倍数量级的增长，2025年中国车载以太网物理层芯片搭载量将超过2.9亿片。公司车规百兆产品已量产，千兆也已完成流片测试，未来成长空间广阔。
　　公司是中国实现千兆高端以太网物理层芯片大规模销售的企业。公司当前尚未盈利，我们采用PS法估值。我们选取了翱捷科技，圣邦股份，思瑞浦作为可比公司，可比公司2022~2024年对应PS为20/15/11倍。预计公司22年至24年营收分别为4.08/7.31/9.66亿元，发行价对应PS 18/10/8倍，建议关注上市后表现。
　　风险提示
　　技术持续创新能力不足的风险；产品开发不及预期；核心技术流失；