中信证券-理想汽车-2015.HK-1月销量跟踪快报：1月销量同比快速增长，L7将于2月发布-230205

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　　公司2023年1月销量1.5万辆（同比+23%，环比-29%），符合市场预期。L7将于2月发布，并于3月开始交付，我们预计公司2-3月产品销量将环比增长。我们判断：伴随着L8/L7高性价比产品的推出，公司增程式产品矩阵进一步丰富，未来有望带动产品市场份额的进一步提升。我们维持公司2023-2024年销量预测为30/65万辆，维持对公司的乐观态度，维持公司美股及港股的“买入”评级。
　　▍1月销量同比增长23%，我们维持公司2023年30万辆的销量预期。1）2023年1月理想汽车销量15,141辆（同比+23.4%，环比-28.7%），连续三个月月交付量高于1.5万辆。自公司交付第一辆车以来，公司累计销量为272,475辆。伴随着L9/L8持续获得新的订单，以及L7的发布、量产交付，我们预计公司2-3月销量将环比持续提升。2）在宏观持续承压的背景下，上述销量增长有助于提振投资者信心。展望未来，公司新车型L7计划于23年2月发布，23年3月开始交付，产品研发进展顺利。我们认为：公司增程产品谱系清晰，L9在高端市场放量，L8产能爬坡已超1万辆/月，L7接受小定，L6/L5价格进一步下探。公司在中高端SUV市场地位持续得到夯实，预计2023年份额将持续提升。3）我们维持公司2023-2024年销量预测30.0/65.0万辆。尽管宏观环境承压，新能源车市场竞争日趋激烈，我们依然判断理想汽车有望凭借增程车型系列，持续提升市场份额。
　　▍L9：连续4个月销量约1万辆，目前等车周期为5-7周。1）L9是公司推出的第二款量产车，定位全尺寸SUV，售价45.98万元。中汽协数据显示：自2022年8月底交付以来，L9连续四月销量约1万辆，体现出较强的产品力。其中，在9月、10月、11月和12月，L9销量分别为1.01万辆、0.91万辆、0.91万辆、1.06万辆。2）据公司官网信息显示，目前L9的交车时间为5-7周。考虑到L9在手订单充足，我们看好L9在未来几月的销量表现，有望继续保持月销量约1万辆的水平。
　　▍L8产能爬坡顺利，L7将于2023年2月8日举办新品发布会，公司透露未来2款车型L6、L5价格带将下探至20万元以内。1）L8是公司推出的第三款量产车，售价35.98/39.98万元。中汽协数据显示，L8在11月、12月销量分别为5293辆、1.025万辆，产能爬坡进度顺利。据公司官网信息显示，目前L8交车等待周期约5-7周。2）L7是公司推出的第四款量产车，Pro和Max版本的售价分别为33.98/37.98万元。公司官网显示公司将于2023年2月8日举办L7新品发布会，并于2023年2月9日开启试驾，于2023年3月开始交付。3）1月30日，公司创始人李想发布微博，针对于“产品是否降价、未来产品规划”等关心问题进行回应。据李想透露：公司全尺寸的理想L9会坚守40-50万元的价格区间，中大型的理想L8和理想L7会坚守30-40万元的价格区间，中型的理想L6和理想L5(非SUV形态)会坚守20-30万的价格区间。4）针对特斯拉产品降价对公司销量影响的分歧，我们认为：公司产品是针对家庭市场的大SUV差异化竞争，受特斯拉降价影响相对较小。有别于竞争对手直接降价的竞争策略，我们预计公司或进一步优化产品定义，以性价比提升竞争力。
　　▍门店数量扩张至296家，看好未来开店计划。1）据公司官网数据显示，截至2023年1月31日，理想汽车在全国已有296家零售中心（同比增长76家，环比增长8家），覆盖123个城市（同比增长18个，环比增长2个）；售后维修中心及授权钣喷中心320家（同比增长44家，环比增长2家），覆盖222个城市（同比增长18个，环比增长1个）。2）展望未来，我们认为伴随着公司销量的提升，公司门店数量有望继续提升，进而支撑公司后续从1到10的新成长阶段，看好公司未来高成长性。
　　▍产品扩容带动市场空间增长，看好未来销量提升。1）中国汽车市场高端化趋势显著：中汽研数据显示，2017-2021年中国汽车市场，20万+价格带销量占比持续提升，由2017年的17%提升至2021年的29%，汽车高端化趋势显著。2）Marklines数据显示，中国2021年20-30万元、30-40万元、40-50万元三个价格带汽车销量分别为362万辆、158万辆、134万辆，合计715万辆，占国内总销量的32.7%。未来随着中国汽车市场的扩大&新能源车渗透率的提升，公司产品矩阵的持续拓展，公司销量有望持续提升，进而抢占更多的市场份额。3）我们认为，理想汽车依托L7和L8两款车型，覆盖30-40万元家庭SUV市场。Marklines数据显示，2021年中国市场30万元以上价格带车型销量总规模约350万辆。未来伴随公司产品线的持续完善，覆盖更广价格带，公司市场总体份额将稳中有升。考虑到L7、L8、L9的外观和智能化软硬件复用程度较高，一旦车型销售上量，公司的盈利弹性可期。
　　▍依托大空间、性价比、智能化等因素，公司产品竞争力显著。1）根据中汽数据终端零售数据，理想汽车2022年12月上险量（L910,608辆，L810,254辆，合计21,394辆）在中国市场大型&中大型SUV排行中位于榜首。基于公司价格带区分明确的产品定位，以及几乎被合资品牌垄断的市场格局，我们认为高性价比是公司产品竞争优势的重要源头。在车内空间与智能配置方面，在同价格段对手中L9/L8/L7都具备突出优势，提供媲美百万级别豪车的车身尺寸。同时多款配置亦满足了不同人数、不同预算、不同用车场景的家庭用车需求，进一步加强公司产品竞争力。
　　▍风险因素：自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险；监管趋严导致自动驾驶政策落地不及预期的风险；科技巨头&传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险；特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险；动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险；车载芯片等供应短缺导致公司销量不达预期的风险；EREV在更多城市不能拿到电动车优惠待遇的风险；公司关键核心技术人才流失的风险；纯电车型研发和上市进展低于预期的风险等。
　　▍投资建议：我们对理想汽车保持持续的乐观态度，未来随着中国智能汽车渗透率的提高，公司凭借在EREV（增程电动技术）、BEV（纯电动技术）、自动驾驶、智能座舱领域中的领先优势，有望持续受益。考虑到公司22Q4销量为4.63万辆，我们调整公司2022-2024年销量预测至13.3/30.0/65.0万辆（原预测值分别为13.5/30.0/65.0万辆），调整公司FY2022-FY2024营业收入预测至456/1082/2087亿元（原预测值分别为463/1082/2087亿元），调整公司FY2022-FY2024 Non-GAAP净利润预测分别至-7.1/16.9/125亿元（原预测值分别为-7.4/16.6/125亿元）。我们维持对公司的乐观态度，维持公司美股及港股的“买入”评级。