天风证券-微软公司-MSFT.US-旗下产品或与ChatGPT全面结合，有望作为先锋打开AI长期商业化前景-230205

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　　公司宣布将扩大与OpenAI的合作关系，OpenAI将获得微软“多年、数十亿美元”的投资。公司产品将全线整合ChatGPT。
　　2月1日，公司的Teams率先在消费者产品加入GPT能力，Premium版本订阅费10美元/月（7美元/月优惠价），可以完成实时字幕，智能会议回顾等多个AI功能。
　　此前公司发布的公司FY2023Q2 (CY2022Q4)季报显示，季度收入为527亿美元，同比增长2%，EPS同比下降11%，根据通用会计准则，营业利润为204亿美元，非通用会计准则为216亿美元，分别减少8%和3%。通用会计准则EPS为2.20美元，非通用会计准则EPS为2.32美元，分别减少11%和6%。
　　生产力和业务流程的收入为170亿美元，同比增长7%（按固定汇率计算同比增长13%）: Office商业产品和云服务收入同比增长7%（按固定汇率计算同比增长14%），Office 365商业收入同比增长11%（按固定汇率计算18%），Office消费者产品和云服务收入同比减少2%（按固定汇率计算增加3%），Microsoft 365消费者订阅者增加至6320万，LinkedIn收入同比增长10%（按固定汇率计算增长14%），Dynamics产品和云服务收入同比增长13%（按固定汇率计算增长20%），Dynamics 365收入同比增长21%（按固定汇率计算增长29%）。
　　智能云的收入为215亿美元，同比增长18%（按固定汇率计算增长24%），重要业务要点如下：服务器产品和云服务收入同比增长20%（按固定汇率计算增长26%），Azure和其他云服务收入同比增长31%（按固定汇率计算增长38%）。
　　个性化计算的收入为142亿美元，同比减少19%（按固定汇率计算减少16%）：Windows OEM收入同比减少39%，Windows商业产品和云服务收入同比减少3%（按固定汇率计算增加3%），Xbox内容和服务收入同比减少12%（按固定汇率计算减少8%），搜索和新闻广告收入（不含流量获取成本）同比增长10%（按固定汇率计算增长15%），设备收入同比减少39%（按固定汇率计算减少34%）。
　　2023财年第二季度，微软共股票回购和发放股息97亿美元，与2022财年第二季度相比减少11%。下季度指引预计Azure的收入增速以固定汇率计算相比上个季度降低大约4%-5%。
　　我们的观点：我们认为个性化计算（包括PC、游戏等业务）本季度受宏观影响最大。但短期业绩重要性有所下降。
　　更为关键的是ChatGPT有望作为先锋打开AI+微软的长期成长空间：我们认为微软在Windows，Office 365等的全球用户订阅和在内容生成工具上的强大积淀让其拥有与其它互联网公司截然不同的竞争优势——对于搜索与社交，AI的机器学习所耗费的算力资源将提升其成本，而其商业化路径并不明晰，对于内容生成工具（如Office），AI商业化可以通过订阅制或者按量收费，并且有望利用其全球广泛的订阅的个人与企业用户基础进行协同销售。我们认为考虑到我们测算Office目前超过3亿的全球用户与超过100美元的ARPU，ChatGPTPro目前约500美元一年的试行定价或将长期拓宽其ARPU空间。OpenAI的各类模型API也预计将持续增强Azure竞争力。
　　投资建议：考虑到微软尚未披露OpenAI持股比例，我们暂不考虑OpenAI相关合作影响，维持2023-2025财年年收入预测2209/2457亿/2716亿美元，2023-2025财年归母净利润预测767/886/ 1065亿美元，我们持续看好微软的技术栈与战略在企业与个人消费市场的长期表现。维持“买入”评级。
　　风险提示：公有云市场竞争，宏观经济通胀风险，反垄断及其它政策风险，硬件销售不及预期