国泰君安-科德数控-688305-首次覆盖报告：国产五轴数控领军者，自主可控崛起在途-230205

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　　本报告导读：
　　公司作为国产五轴数控领军企业，自主化率高达85%，有望在五轴数控百亿赛道不断彰显头羊实力。
　　投资要点：
　　盈利能力向好，增长动能强劲。预计公司2022-2024年净利润分别为0.90/1.38/1.91亿元，EPS分别为0.97/1.48/2.05元。根据PE/PB估值法，给予目标价122.01元，对应公司2023年83倍估值，对应市值113.7亿。首次覆盖，给予增持评级。
　　国产五轴数控领军者，数控机床全产业链布局。公司拥有完整的人才链、技术链、产业链，主要产品五轴联动数控机床自主化率达到85%，掌握高档数控系统、关键功能部件及五轴联动数控机床全产业链的核心关键技术。公司盈利能力保持稳健增长，3年营收复合增长率35.1%、2021年毛利率43.1%、流动比率6.36，均领跑行业。
　　五轴机床行业：工业母机高端之路，大国制造必经之役。工业母机概念持续发力，机床行业将迎来新一轮上行周期，2023年国内五轴机床市场有望突破百亿大关。随着航空航天、军工、汽车、刀具行业等下游制造业细分领域景气度的提升，需求侧的增长动能将向供给侧传递。长期以来我国高端数控机床面临大而不强、高端失守的被动局面，在政策和市场的合力驱动下，国产替代之路势在必行。
　　核心动能驱动业绩增长：①五轴数控机床自主化率国内最高，核心零部件自研水平比肩海外一线企业；②公司是国内极少数走数控系统+数控机床全产业路线的企业，高档数控系统已实现进口替代；③多年深耕航空航天军工领域铸就品牌优势，民用领域拓展不断取得新突破；④产品供不应求，产能提升是布局重点，五轴机床2024-2025年目标年产能500台，同时将持续推进产线智能化升级。
　　风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争格局加剧、国产替代进程不及预期、原材料价格波动、技术迭代升级风险等。