中信证券-酒类行业走访观察报告：春节见闻系列，白酒终端需求旺盛-230205

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　　疫情影响的逐渐消退使得春节期间线下客流恢复迅速，消费需求释放，家庭聚餐等场景增加，白酒终端动销反馈良好。从餐饮渠道看，受益于返乡潮，各省地产酒表现优异，高端酒需求稳健。从烟酒店渠道看，春节期间终端库存压力减轻，强品牌力叠加刚性送礼需求使得高端酒保持坚挺，次高端需求尚未完全恢复，渠道信心好于节前。从商超渠道看，百元价格带地产酒因满足走亲访友需求销售情况良好。从电商渠道看，春节白酒消费氛围浓厚，礼盒类酒更受偏好。综合而言，春节期间各渠道动销均较去年同期略有增长，白酒消费需求复苏趋势显著，其中高端酒与地产酒表现更为突出。
　　▍餐饮渠道：兔年春节期间餐饮渠道客流量较平时增长100-120%、较2022年同期小幅提升，居民饮酒意愿并没有因为“阳康”而遭到明显压制。我们观察到春节期间餐饮渠道酒类消费呈两极分化，高端商务宴请仍以茅台、五粮液为主，单桌酒类消费估算在3000-5000元，人均消费在300-500元，而小规模家庭与朋友聚餐则多以地产酒品牌为主，单桌酒类消费估算在100-200元，人均消费在50-100元。受益于返乡潮的带动，安徽、河南、江苏、山东等地区餐饮渠道销售情况良好。
　　▍烟酒店渠道：元旦至春节期间烟酒店终端需求明显增加，市场库存压力得到释放。高端酒凭借自身强大的品牌力与较为刚性的消费需求，保持了良好表现，其中飞天茅台动销情况最好，五粮液与泸州老窖相较2022年同期也实现了小幅度增长，而次高端白酒销售较去年同期预计略有下降。受疫情影响，2022年12月烟酒店普遍处于停滞状态，导致2023年春节前销售订货窗口较短，预计对春节期间销售造成了一定影响。但当前烟酒店主对2023年一季度及全年销售情况预期普遍有所改善，进货意愿较春节前明显提升。
　　▍商超渠道：春节期间商超渠道所对应的消费场景以走亲访友为主，酒类销售集中在地产酒品牌。综合来看，商超渠道春节期间销售情况较2022年同期略有提升。高端品牌中，八代五粮液柜台可见度最高、国窖1573次之、飞天茅台现货较少，但高端及次高端品牌在商超渠道关注度普遍偏低，百元价格带产品为销售主流。各省地产酒的中低端产品表现突出，如安徽古井贡酒的古5/8、山西汾酒的玻汾/青花15、贵州金沙的钻石五星等在各自市场的销售额都较去年同期有所增长。
　　▍电商渠道：在2023年年货节期间，1919平台的白酒销量同比增加36.01%，其中八代五粮液、飞天茅台、国窖1573为商品销量榜的前三名，展现出高端酒春节期间的需求刚性。根据京东超市发布的《2023春节酒类消费报告》，2023年货节期间，最受消费者欢迎的TOP100酒类商品中白酒占比超九成，春节白酒消费氛围浓厚。受返乡潮影响，低线城市成为白酒消费主力，四线及以下城市销售占比达29%，高于一二线城市。此外2023年返乡潮带动礼赠消费市场升温。在最欢迎的TOP100酒类商品中，酒类礼盒占比高于往年，超过三成。
　　▍风险因素：疫后恢复情况不及预期；新冠病毒二次感染影响超预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。
　　▍投资观点维持：2023年春节消费市场整体呈现较高景气度，白酒动销表现优秀。考虑到2-3月商务宴请持续修复以及去年低基数，我们预计2023Q1白酒动销有望实现一定增长。短期板块估值修复至合理水平，我们认为节后和Q2将主要关注名酒大单品价格表现，在估值合理、行业基本面长期稳健、短期景气向上的基础上，任何边际抬升均有望推动板块表现。我们延续之前综合动销和库存的推荐逻辑，短期推荐春节动销较好的贵州茅台、五粮液；放长看龙头批价有望回升从而带来机会，建议关注泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒、山西汾酒、洋河股份。