长江证券-金属、非金属与采矿行业周报：强美元短期压制大宗但不改铜铝长趋势-230205

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　　基本金属：受海外流动性收紧及国内经济复苏分歧影响，本周全球工业金属商品整体下跌，其中，LME3月铜跌3.7%、铝跌2.3%，SHFE铜跌2.2%、铝跌1.9%。本周基本金属全球显性库存继续环比季节性回升，其中铜环比上升13.31%、同比上升16.99%，铝环比上升4.13%、同比下降6.91%，库存上升幅度不比往年春节后快。主要受制于铝价下跌及氧化铝涨价，本周成本同步测算电解铝冶炼吨税前利润环比下降172元至-318元。
　　对于后续基本金属商品价格的判断，我们从长期与短期两个维度阐述。1）短期而言，节前助力铜铝等工业金属行情的海外流动性宽松与美元指数走弱因素，阶段性告一段落，尤其是在上周五美国就业数据强劲表现之后，导致短期工业金属商品价格有所波折。不过，由于对铜铝等工业金属而言，供需因素对定价更为主导，因此，相比于海外流动性与美元波动因素而言，“国内经济复苏预期”对铜铝等工业金属未来走势影响更为关键。考虑到，持续到节后“两会”前，均大概率存在稳增长政策预期，故预计铜铝等工业金属商品价格本轮强势行情至少有望延续1季度。2）长期来看，我们持续提示重视铜铝等工业金属机会根本逻辑，仍在于国内经济复苏，由于中国经济根基在于工业，消耗了全球过半工业金属需求，故其复苏有望带动工业金属全球需求趋势反转，尤其是最易复苏的地产竣工端相关铜、铝。考虑到铜2023年冶炼、2024年及以后矿端产能相继约束下，供给整体释放弹性有限，铝2023年即达到行业产能天花板，则本轮年度级别以上的反转周期中，铜铝价格终局弹性非常值得期待。
　　落地权益，当前“预期乐观、现实磨底”阶段，由于股票提前消化了更多前期对于全球衰退的悲观预期，故其下行韧性与上行弹性强于商品，关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信）、铝（神火股份、天山铝业、云铝股份、索通发展、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。
　　能源金属：新能源汽车需求预期逐步回暖，关注储能带来的第二增长曲线。锂方面，锂价近期价格逐步企稳，等待后续需求回暖价格反弹。根据目前供给预期，上半年供给压力小于下半年，23年预计供需紧平衡趋势延续，价格有望保持高位运行。钴方面，随着前期价格的调整以及需求的回暖，价格有望维持震荡。镍方面，青山电积镍已产出，缓解市场电镍紧张预期。展望后市，随着新增供给的逐步释放、钴镍价格拐点向下以及高电压、超高镍等产业化推进，三元性价比边际有所改善。稀土方面，中国稀土集团整合逐步落地，针对东南亚的中重稀土资源也在开展工作布局。近期随着需求小幅回暖，价格持续反弹。随着磁材企业开工率的提升叠加新车型智能化提升对钕铁硼单耗和性能的提升，看好2023年稀土永磁产业链的投资价值，近期建议关注上半年稀土配额的落地。建议关注：锂（天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、天华超净、盛新锂能、雅化集团），稀土（中国稀土、盛和资源、北方稀土），钴镍（华友钴业、伟明环保），材料（厦门钨业、中钨高新、云路股份、金力永磁）。
　　贵金属：2022年，美债利率磨顶，贵金属磨底，黄金为左侧配置行情。2023年，随美国衰退驱动美债利率筑顶下行，黄金即启动右侧趋势行情，我们依旧维持增配策略。交易美国衰退是2023年配置黄金的核心驱动。落地至12月至今的强势修复行情，值得注意的是，驱动上通胀修复强于利率驱动：1）金铜共振，全球非美元资产全面上行，加息预期放缓叠加经济预期修复触发金价跟涨；2）利率侧，虽美债利率11月筑顶回落，但下行幅度依旧有限，呈高位韧劲。
　　配置黄金，需区分驱动，短期该模式或依旧延续，但应重视黄金的趋势行情依赖利率而非通胀，建议重视黄金股的配置机会。关注招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；
　　2、金属供给过快释放。