华泰证券-策略周报：顺景气复苏+自主可控→TMT-230205

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　　三重逻辑共振下关注TMT板块配置机遇
　　节后首周A股高开后震荡走弱，市场情绪有所回落，北向资金净流入约342亿元，于上周五结束连续17日净流入。消费复苏交易或进入歇脚期，“强预期+弱修复”组合下经济复苏早期品种和成长股对垒，一致预期缺失下上周市场无法形成上行合力，风格快速轮动。当前配置上，考虑到①TMT各板块景气均处于筑底/回升期，消费电子/元件/通信等板块景气筑底、计算机/传媒等板块景气回升；②TMT各板块相对股价/相对估值均处于自16年以来低区间位（<30%）；③中美关系阶段性反复或强化自主可控逻辑，对TMT板块影响偏正面，景气复苏+相对性价比+主题催化均指向TMT配置机遇。
　　业绩预告：订单修复仍是业绩修复主旋律，利润率改善、提价是亮点
　　A股年报业绩预告显示出两大趋势：一是全A盈利同比增速或回落，A股企业盈利仍在筑底；二是上中下游板块业绩差异加剧：①中下游企业订单修复仍是22Q4业绩修复主旋律，驱动力仍是量增，但利润率改善、价格回暖等因素的权重在提升，②上游资源、中游制造产能释放节奏在22Q4有所减缓，③22Q4供给侧扰动使得部分中游制造企业订单交付仍延迟，④机械、家具等板块受益于21年年报计提大量资产减值，22年报利润或有所改善，计算机板块则是在22年计提了大量资产减值，⑤22Q4疫情冲击使得人力、店面等成本上升，部分下游消费品（如食品、调味品等）利润率有所下滑。
　　资金面：配置型外资、内资（杠杆资金/险资）有望接力交易型外资
　　年初以来，随着中国经济相对走强、人民币相对美元升值，北向资金持续净流入，创下了22初以来最高单日/单周/单月净流入，但上周五北向资金有所净流出。复盘看，历史上市场上行期主力资金会历经外资/私募基金/险资→杠杆资金/公募资金→散户资金/公募资金的切换顺序，此外考虑到当前交易型北向资金的中国头寸已处于高位，后续配置型北向资金、内资有望接力成为北向资金持续净流入的新动力。汇率角度，当前处于“强人民币+弱美元”、“强人民币+美元震荡”组合，不支持北向资金大幅净流出。需要注意的是，气球事件催化下中美关系阶段性反复或对外资配置节奏形成扰动。
　　景气度：消费建材原料初现景气拐点
　　随着投资者视角从中微观向中宏观平衡、内需复苏下景气右侧品种向传统产业扩散，为了满足行业配置标准化打分需求，本月我们在新兴产业景气指数的基础上进一步拓展至29个一级行业，对365个高频同步指标标准化处理构建华泰策略中观产业景气指数(Huatai Sector Nowcast)。分大类板块进行追踪：①周期：石油/煤炭仍处下行区间，贵金属爬坡，工业金属/小金属/建材复苏；②制造：机械设备景气受12月疫情扰动，新能源、国防军工继续回落；③消费：必选景气改善，可选筑底，院端诊疗拐点、器械复苏；④TMT：电子景气筑底，通信走平，计算机、传媒、港股互联网回升。
　　配置建议：关注TMT/医药/建材/非银，地产链关注后周期
　　23.01.31《消费搭台2.0—从出行链到地产链》中我们提及，地产或是市场目前最大的左侧交易，从地产周期本身规律及地产政策主要矛盾考虑，当前关注具备后周期消费&ToC属性、估值与机构仓位相对低位且与内需较为相关的板块，如白电、小家电及消费建材&家具板块中C端业绩占比较高的企业等；中观层面，结合景气度和股价、估值、基金仓位匹配度筛选，行业比较角度2月推荐医药/计算机/电子/传媒/建材/非银；外围风险反复下恒生科技或进入阶段性歇脚期，但我们认为其长期逻辑不变，逢跌可适当补仓、重视动量效应慎下车。
　　风险提示：业绩预告的披露率低、代表性不高；业绩前瞻出现误差。