广发证券-通合科技-300491-聚焦电源模块，充电模块驱动加速成长-230205

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　　深耕电源模块数十载，充电模块驱动加速成长。公司立足于电力电子变换技术，2019年收购霍威电源加码军工电源后实现三大板块协同发展，产品聚焦新能源充电模块、军工定制类电源和电力操作电源模块等三大电源及模块领域，先进技术引领产品变革赋予公司强劲动力。公司董事长及核心管理层均具备电力电子领域背景，2022年推出股权激励计划，彰显公司发展信心。2022年前三季度公司实现营收3.90亿元，同比+61.26%，归母净利润0.20亿元，同比+245.88%。
　　全球需求共振，充电模块龙头出海恰逢其时。充电桩作为新能源汽车发展的关键基础设施，历经十年探索期后步入发展新阶段，中美欧需求共振提速。充电模块作为充电桩关键器件，直接受益于充电桩建设放量，预计2025年全球充电模块市场空间达380.77亿元，22-25年复合增速93.85%，其中海外市场得益于低基数带来更高成长弹性。相较于国内市场，海外市场认证标准更严、对企业渠道与售后能力要求更高。公司作为国内充电模块龙头企业，网内份额较高，同时积极布局高毛利海外市场，先行打通海外标准认证，有望率先受益欧美充电桩需求高景气。
　　定制化电源和标准化模块齐发力，率先享受军工发展红利。公司19年收购霍威电源，结合其独有的资质优势与客户优势形成协同效应，21年募资扩产，抢占军工电源国产替代增量空间。公司以定制电源为牵引增加客户粘性，同时发展模块电源拓宽客户渠道，有效避免军工设备型号放量带来的周期波动，持续受益“十四五”期间军工大发展红利。
　　盈利预测与投资建议。公司作为充电模块领域龙头企业，预计2022-2024年EPS为0.22/0.53/0.99元/股，参考可比公司估值给予公司2023年40xPE，对应合理价值21.22元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。充电桩及模块出海进度不及预期；电网投资进度不及预期；商誉减值风险；应收账款快速增长风险。