华泰期货-贵金属月报：议息会议影响淡去，但黄金配置需求料仍较高-230205

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　　■贵金属主线逻辑
　　1.利率方面，2月美联储与欧英央行相继完成加息，但美联储加息幅度的放缓早于其他两家非美央行。这一方面是由于美国通胀的拐点早于欧元区以及英国。另一方面，在持续加息下，市场难改对于未来经济展望的担忧，长短端美债收益率倒置已超半年，这使得美联储必须考虑调整货币政策导向。预计在3月议息会议上，欧英央行加息幅度仍将大于美联储。但货币政策的率先趋松也会使得美国经济较非美地区更具韧性，此后需重点观察市场何时会将交易逻辑由央行间货币政策的差异转向对于未来经济基本面的关注。
　　2.通胀方面，美国CPI拐点早于欧元区以及英国，并且其CPI构成中能源的占比下降幅度也更为明显。而在2023年1月间由于欧洲能源价格的下降，预计也将使得欧元区通胀水平继续回落。总体而言，目前欧美地区通胀拐点基本都已显现。而伴随着通胀水平的回落以及市场对美联储放缓加息节奏的交易愈发充分，贵金属的定价也将受到一定负面影响。
　　3.汇率方面，目前美联储货币政策导向相较于欧元区以及英国央行相对趋松，不过这样的情况在欧美主要央行2月完成加息后或已被消化，此后市场关注点或将逐步回归经济基本面，预计2月间美元将会呈现震荡走高格局。
　　4.风险定价及避险需求方面，TED spread在1月间走低14个基点，同时美国企业债利差变动也相对有限，显示出信用风险定价有所回落。但美国以及日本主权债CDS报价却呈现明显走高，这在一定程度上又反映出市场对未来经济展望暂时仍缺乏信心。同时俄乌战争还远未达到能够和平解决的条件，甚至有愈演愈烈之趋势。因此总体而言，避险因素对于贵金属，尤其是黄金的投资需求仍然是较为有力的支撑。
　　5.此外需要注意的是，截至2022年四季度数据，全球央行购金量再度达到417.10吨，连续第9个季度呈现净购入的情况。显示出当下全球机构乃至央行对于黄金的配置热情仍然相对高涨。
　　总体而言，2月间，随着美联储加息节奏趋缓的预期被充分消化，并且伴随着美元可能呈现出的震荡偏强的格局，贵金属此前强劲的走势料将有所改变。但另一方面，目前地缘政治因素仍相对错综，避险需求依然使得市场对黄金的配置保持较高热情。2022年全球黄金实物需求创11年新高。因此就操作而言，虽不建议过于激进地追高，但从投资组合分散风险的角度而言，仍可继续逢低配置贵金属资产。Au2306合约入场点位建议在411-411.50元/克之间。Ag2304合约入场点位可在4,820-4,860元/千克之间。在金银比价方面，预计2月间仍将小幅走高。
　　■策略
　　黄金：谨慎偏多
　　白银：谨慎偏多
　　套利：逢低做多金银比价
　　期权：暂缓
　　■风险
　　美元以及美债收益率持续走高
　　加息尾端引发大规模流动性风险