中信证券-煤炭行业基本面聚焦：节后煤价调整，行情等待催化剂共振-230205

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　　国内煤价节后一周普遍趋弱，主要是非电力行业的需求还未有效释放。但目前板块在估值及股息率的预期方面具备价值吸引力，后续如果政策预期或基本面因素催化剂出现共振，板块依然有明确的反弹空间。
　　▍短期动力煤基本面：节后煤价走弱，需等待下游非电行业需求释放。产地方面，主产地大矿基本恢复正常，部分中小煤矿陆续复产中，供给逐步恢复正常，电厂虽然有补库需求，但基本以长协采购为主，非电行业的市场煤需求不高，煤价出现下跌。港口方面，库存累积至高位，而下游复工缓慢，库存尚待消化，贸易商预期偏悲观，市场价格跌幅度扩大。后续动力煤市场的关键变量仍是非电力行业的需求，我们预计在2月下旬至3月动力煤价有望回暖上涨。
　　▍短期“双焦”基本面：焦炭价格稳中偏强，焦煤价格短期现波动。近期焦炭企业利润有所改善，加之贸易商对焦炭的投机采购需求增加，部分焦炭企业出现增产行为；同时下游钢厂开工率也有回升，焦炭需求增加。在焦炭供需双增的背景下，焦炭价格稳中偏强运行。焦煤方面，本周产地煤矿多已复工复产，焦煤供应端增量明显，但下游需求节后恢复相对较慢，因此市场目前仍以观望为主，煤矿报价依然有压力。
　　▍高频数据聚焦：港口煤价下跌、库存上升，钢厂开工率回升。上周五（2月3日）秦港5500大卡动力煤市场价1145元/吨（环比-5.76%）。京唐港焦煤（山西产）现货价格为2745元/吨（环比持平），二级冶金焦（临汾产）现货价格为2880元/吨(环比持平)。上周（截至2月3日）秦港铁路调入量平均为38.7万吨（环比-12.33%），日均吞吐量33.7万吨（环比-18.66%），秦港锚地船舶数平均为20艘（环比-26.06%%）。秦港库存649万吨（环比+6.39%），北方三港口煤炭库存合计为1367万吨（环比+3.95%）。节后一周（1月27日至2月2日）沿海八省电厂日耗环比+13.32%（同比-3.52%），库存环比+1.64%。全国样本钢厂高炉开工率77.41%（环比+0.72pcts）。
　　▍市场表现：上周板块跑输指数，“双焦”期货价格大幅下跌。上周（截至2月3日）中信煤炭一级行业指数收益为-1.31%，跑输沪深300指数0.36pcts，主要是煤价预期走弱。表现居前的3只股票分别为靖远煤电（+6.02%）、神火股份（+3.93%）、陕西黑猫（+3.22%）。上周焦煤期货主力JM2305报收1812.0元/吨（较前周-3.92%），焦炭期货主力J2305报收2757.0元/吨（较前周-4.57%）。
　　▍风险因素：经济增速放缓，或进一步影响煤炭需求和价格；保供增产政策后续或带来供给增量，进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌。
　　▍投资策略：反弹有基础，等待催化剂共振。板块P/E估值整体仍然处于历史低位，叠加股息率预期，板块有明显的价值吸引力，具备反弹空间；加之机构板块配置水平已明显下降，后续上涨阻力也在减少。后续如果国内稳增长、流动性或地产政策等宽松预期进一步叠加，板块反弹可期。可持续关注低估值、具备持续分红能力的龙头公司潞安环能、陕西煤业、中国神华、平煤股份，同时建议关注受益于新能源转型的电投能源、华阳股份。