财通证券-金螳螂-002081-至暗时刻已过，待从头期待辉煌重现-230205

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　　事件：公司公告2022年度业绩预告，预计2022年全年归属净利润10.50-13.50亿元，取预告均值同增124.24%；扣非归属净利润9.00-11.00亿元，取预告均值同增120.10%，每股收益0.40元/股–0.51元/股，取预告均值同增124.59%。
　　经营度过至暗时刻，2022Q4经营受疫情短期波动影响。全年来看，公司业绩大幅增长，主要系2021年对于风险客户有大额计提导致的低基数，2022年地产行业整体低景气，业绩复苏至2020年的44%-55%区间水平。单季度来看，经业绩预告计算，2022Q4归属净利润为-1.51亿元至1.49亿元，同比大幅减亏（2021Q4业绩-63.18亿元），但环比下滑较多，主要或系疫情影响正常施工进度导致收入确认延后及计提减值损失。订单角度来看，2022年Q4公司新签订单50.02亿元同降12.67%，其中公装、住宅及设计新签订单额分别为42.27/3.80/3.95亿元同降18.87%/381.01%/10.02%，公装占比逐渐提升有助于改善公司的业务结构，提升综合盈利水平。2022年全年新签订单221.68亿元，同比下滑28%，在手未完工订单248.36亿元较为充裕。
　　房地产融资利好频出，公司或率先受益。过去两年，受房地产企业信用危机影响，地产后周期的产业需求显著下滑，同时由于地产融资不畅导致工程款支付不及预期。近期，政府明显加大对优质房企的支持力度，通过供给侧一系列工具来盘活房企资产，优化资产负债表以带动保交楼项目实质性复工；同时在需求端诸如首套利率放松等政策出台，对于提振消费者购房预期，刺激刚需消费也起着积极作用。我们看好龙头公司在逆周期时期的经营韧性，并且有望受益此轮行业出清。公司在行业内具备强竞争优势：1）设计能力：公司处于行业第一梯队；2）经营模式：坚持直营精细化运作，项目利润率和周转率高于同行；3）管理模式：公司治理水平行内领先，管理信息化有望进一步降低管理颗粒度，提高管理半径；4）成本：采购主材、辅材时有成本优势。综上，公司有望在行业复苏时期率先受益，有望进一步提升公司市占率。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归属净利润12.22/14.98/17.87亿元，对应EPS分别为0.46/0.56/0.67元/股，对应PE分别为11.8/9.6/8.0倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，地产行业复苏不及预期，新签订单不及预期。