财通证券-景旺电子-603228-业绩符合预期，产能稳步释放产品矩阵丰富-230205

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　　【事件】：公司发布2022年业绩快报，实现营业收入105.14亿元，同比增长10.30%；归母净利润10.58亿元，同比增长13.11%；扣非归母净利润9.56亿元，同比增长14.05%。
　　业绩稳健发展，盈利符合预期。虽受疫情影响面对诸多不利因素，公司保持稳健发展，2022Q4实现营收27.98亿元，同比增长0.91%，环比增长8.07%。
　　由于外汇波动，公司2022Q4归母净利润3.11亿元，同比增长37.50%，环比增长10.49%。排除政府补助等因素影响，公司2022Q4扣非后净利润2.49亿元，同比增长23.22%，环比减少11.27%，业绩符合预期。
　　成本压力有序释放，结合产能扩张盈利改善趋势明显。硬板方面，上游原材料覆铜板行业价格自2022H2降至合理水平后维持平稳，公司硬板成本毛利率得到修复；软板方面，消费电子价格触底止跌、公司通过提升高毛利汽车类软板占比，使得毛利率维持平稳。公司高多层、HDI（含SLP）、多层软板等新工厂陆续建设和投产，高端产能的逐步达产，将进一步补足公司高端产品制造能力。随着公司产品结构优化，公司盈利能力有望进一步增长。
　　产品矩阵丰富，长期展望乐观。公司不断对高性能产品的加工技术进行技术攻关。在5G基站高频高速混压板、汽车自动驾驶辅助系统ADCU板及毫米波雷达板、智能手机高阶HDI主板、HPC高速线缆光模块板、Mini LED等产品上实现了量产，同时在AR/VR任意阶HDI板、旗舰手机mSAP板、卫星通信高速板、400G光模块板、高阶HDI结构Interposer板等技术上取得了重大突破，满足客户对高端产品的需求。我们认为，PCB行业有望随经济复苏周期演绎，公司在估值、业绩修复下有较大弹性空间。
　　投资建议：我们预计公司2022-24年实现营业收入105.14/124.57/147.76亿元，归母净利润10.58/14.26/18.23亿元，对应PE分别为18.38/13.64/10.66倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：：原材料价格上涨、产能建设不及预期、环境波动风险。