信达证券-瑞晨环保-301273-公司深度报告：定制化节能设备龙头，“行业+品类”扩张空间较大-230203

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　　定制化节能设备龙头，业绩表现优异。公司深耕定制化节能设备行业多年，形成流体和热能两大业务板块，其中流体包括高效节能风机与高效节能水泵。近年来，受益于双碳政策、行业开拓及产品开拓等，业绩高速增长。
　　营业收入由2018年的1.44亿元增至2021年的4.08亿元，CAGR41.5%，；归母净利润由2018年的0.31亿元增至2021年的0.83亿元，CAGR38.86%。我们认为，随着上游原材料价格逐步稳定、下游客户节能降耗需求日益增加，公司业绩有望持续向好发展，盈利能力有望逐步提升。
　　以风机为例：传统设备效率低下，节能改造空间广阔。风机种类多元化，工业场景需求旺盛，受气动模型设计不当、原始设计富余量大及设备加工精度较低等因素影响，我国大量风机实际运行效率为50%-75%，相较于国外先进风机设备约80%的运行效率，仍有较大提升空间。由于高耗能行业风机和水泵等设备保有量大，下游行业节能降耗要求和相关政策扶持有利于增加节能改造市场需求，高效节能风机改造前景可期。经我们测算，仅钢铁、水泥两个行业的节能风机改造市场可达274亿元，若考虑诸多高能耗行业，则节能风机空间或可达数百亿，相较于公司2021年4.08亿元年收入，空间十分广阔。
　　先发优势显著，“行业+品类”扩张发展空间大。1）海量定制化数据造就先发优势：定制化生产积累过程中，基础模型得以持续优化，2200台高效节能离心风机与1600台高效节能水泵为公司积累了丰富的模型数量和项目经验，造就较高的壁垒。2）行业扩张：由水泥钢铁到其他高耗能行业。公司深耕定制化节能改造市场，仅水泥和钢铁行业的节能风机改造市场就可达274亿。公司仅以现有的流体类产品节能风机与节能水泵，可将水泥、钢铁行业成功改造经验复制至其他高能耗行业，空间较大。3）品类扩张：由流体设备到燃烧设备、永磁电机。公司当前收入结构中主要为流体类产品节能风机与节能水泵，但公司在服务客户时，擅长挖掘客户更多节能需求并进行对应的技术研发，如燃烧设备、永磁电机为两个潜在的公司品类扩张方向。未来随着公司服务到更多高能耗行业，有望持续挖掘客户需求，做对应的品类扩张，品类发展空间较大。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收为4.87/6.70/9.11亿元，同比增长20%/38%/36%；归母净利润为0.85/1.33/1.87亿元，同比增长3%/56%/41%。当前股价对应23年PE24.9x。首次覆盖，我们给予“买入”评级。
　　风险因素：工业领域开展不及预期风险；原材料价格上涨风险；汇兑风险