国泰君安-波司登-3998.HK-春节期间表现强劲，ESG评级稳步提升-230205

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　　本报告导读：
　　公司ESG评级持续提升，位列国内纺服行业前列；11/12月疫情影响羽绒服销售，春节期间波司登表现强劲，中长期看好公司羽绒服业务稳健增长。
　　摘要：
　　投资建议：考虑到公司2022年11、12月销售表现受疫情影响不及预期，我们下调公司FY2023-2025归母净利预测为23.2/27.3/32.7亿元（调整前为24.7/29.4/34.9亿元），最新收盘价对应FY2023-2025 PE分别为18/16/12倍，维持“增持”评级。
　　ESG评级持续提升，彰显品牌可持续发展理念。2023年1月MSCI将公司的ESG评级从BBB提升至A，至今公司已连续三年实现ESG评级的提升。此外，公司首次参与全球环境信息研究中心评级，并获得B-的优秀成绩，位列中国纺织成衣业第一。
　　11/12月疫情影响销售，春节期间表现强劲。每年11月至次年1月为公司羽绒服业务的销售旺季，而2022年11、12月因国内疫情管控政策逐步优化，各地确诊人数快速攀升，由此造成线下出行减少，拖累公司羽绒服业务的终端销售表现。得益于前期新冠确诊病例的迅速达峰，春节期间全国各地消费普遍强势复苏。根据国家税务总局最新增值税发票数据，春节假期全国消费相关行业销售收入同比2022年春节假期增长12.2%。根据渠道调研，波司登品牌在春节期间销售表现亮眼，同比大幅增长，1月至今累计同比增速实现高增。
　　预计FY2023业绩受疫情影响，中长期看好羽绒服业务稳健增长。考虑到11/12月羽绒服销售表现不及预期，我们预计FY2023公司业绩将有所承压。但波司登品牌瞄准中高端羽绒服蓝海市场，产品力、渠道力及品牌力持续提升。在产品端，2022年波司登成功推出全新轻薄羽绒服及再升级风衣羽绒服等创新产品，市场反响良好；在渠道端，2022年波司登持续优化店铺结构，并于上海南京西路开设全球首家体验店，充分彰显品牌形象。中长期来看，疫情的影响有望逐步淡化，公司将继续做实“全球领先的羽绒服专家”定位，提升市场占有率。
　　风险提示：疫情反复程度超预期，居民消费意愿恢复不及预期