海通证券-利率债周报：复盘震荡偏弱行情的波段空间-230205

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　　复盘震荡偏弱行情的波段空间
　　复盘历史上的震荡偏弱行情，波段交易行情时间趋短、空间趋窄，需注意安全边际。节后债市走暖，活跃券利率下行。我们对2010年以来债市震荡偏弱行情期间的波段机会进行了复盘。市场预期差会带来债市下跌后的修复性行情，例如2010年末的通胀预期缓解、2012年和2013年的经济数据走弱、2017年的金融去杠杆严监管政策节奏暂缓。此外，突发事件和增量因素会导致行情突然结束，因此持续时间有高度不确定性。
　　从波段时间和空间角度来看，17年以来波段空间的持续时间和空间均收窄，利率上行阶段平均持续26个交易日，上行幅度为20BP；利率下行阶段平均持续11个交易日，安全边际为11BP左右。
　　票息策略为主，长债注意安全边际。经济弱复苏过程中存在预期差的反复与债市的博弈，持续性行情的形成仍待增量信息验证。从历史规律来看本轮波段行情还剩6BP，建议交易盘注意安全边际，配置盘在区间波动思路下关注调整后的机会，10Y国债利率靠近区间上沿时加大配置、在区间下沿控制节奏。依然建议以票息策略为主，配置短久期高等级票息资产，同时控制杠杆（建议不高于22年）。以及防范存单供给加快风险，等待调整后的机会。
　　基本面：节后产需弱改善，基建分化，1月CPI或上行
　　2月2日当周中观高频数据显示需求端边际弱改善，30城商品房成交面积回升、周均值同比表现偏弱但环比明显改善，出口SCFI和CCFI综合指数环比降幅缩小。工业生产端季节性回暖，钢材产量和沿海八省耗煤量季节性回升，高炉开工率回升、但汽车半钢胎开工率继续走低。基建类指标表现分化，生产类指标整体改善。物价方面，预计1月CPI或回升至2.1%左右，PPI降幅或缩小至0%附近。
　　上周回顾：资金面边际转松，存单量价齐升，债市回暖
　　资金利率和票据利率均下行。上周央行净回笼资金10680亿元。R007/DR007均值下行23/27BP。3M存单发行利率先上后下、FR007-1Y互换利率下行；至2月3日，国股银票1M、3M、6M、1Y转贴现利率较1月20日分别-28bp、-42bp、-16bp、-13bp。
　　净融资额增加，存单量价齐升。利率债净融资额3476亿元，环比增加106亿元。国开债、国债、进出口行债需求分化，农发债需求一般。截至2月3日，未来一周国债计划发行1120亿元，环比上升；地方政府债计划发行1441亿元，环比下降。
　　债市回暖，曲线走平。上周，套保盘离场带动现券走暖，叠加股市走弱、资金面边际转松，债市回暖。10Y国债/10Y国开债利率下行4BP/3BP；国债、国开债期限利差走势分化，国债、国开债3Y-1Y利差最陡。10Y国开债隐含税率上升至5.24%，位于9%分位数