浙商证券-中航光电-002179-点评报告：22年业绩同增37%符合预期，连接器龙头军民品双驱动-230203

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　　事件：2月2日晚间，公司发布2022年业绩快报
　　2022年营收同比增长23%，归母净利同比增长37%
　　公司全年共实现营收158.4亿元，同比增长23%；实现归母净利27.2亿元，同比增长37%。单季度看，四季度公司实现营收33.9亿元，同比增长13%；实现归母净利4.4亿元，同比增长20%。
　　22年业绩符合预期：营收利润稳步增长，盈利水平持续提升
　　1）克服复杂多变的外部环境，今年以来公司营收、利润保持稳步增长。Q1-Q4公司营收同比增速分别为17%、29%、33%、13%，归母净利同比增速分别为18%、58%、52%、20%，高增长延续。
　　2）前三季度公司毛利率达36.9%，同比下降1.3pct；净利率达32.7%，同比提升2.2pct。费用端公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/5.1%/8.8%/-1.7%，期间费用率同比减少3.1pct，提质增效下盈利水平仍有上升空间。
　　23年预计关联交易销售额大幅增长，特种连接器龙头业绩将提速
　　2023年公司预计关联交易销售额达到41.98亿元，相比2022年实际关联交易销售额28.69亿元增长46%，预示行业高景气。我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。
　　发布第三期股权激励计划，国企改革提质增效成果显著
　　1）在前两期股权激励基础上，公司第三期激励计划对公司部分董事、高管、核心技术人员及骨干等共计1472人，授予4,176.9万股票，约占激励计划公告时公司总股本的2.63%，授予价格为32.37元/股，预计整体摊销费用为11.5亿元。
　　2）公司股权激励解锁条件处于较高水平，以2021年为基准，2023-2025年每年公司扣非归母净利复合增速不低于15%，净资产收益率不低于13.80%，同时不低于对标企业75分位值。公司作为集团内历次改革制度创新的先行者，率先进行三期股权激励，将为公司业绩的稳步增长提供坚实保障。
　　特种连接器龙头，军品民品双驱动
　　1）军品：连接器作为基础电子元件，同时受益军队现代化建设和信息化的提升。公司所处赛道优异，下游航空航天等高增速行业占比较高，有望持续受益。
　　2）民品：公司新能源车连接器快速打开市场并做到份额领先，未来有望持续受益新能源车渗透率与公司市占率的提升，打开公司第二增长曲线。
　　中航光电：预计2022-2024年归母净利复合增速29%
　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.2、33.8、42.5亿元，同比增长37%、24%、26%，CAGR=29%，对应PE为35/28/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）特种业务订单持续性不及预期；2）民品业务扩展不及预期。