浙商证券-永泰能源-600157-深度报告：综合能源民营龙头企业，未来煤电储能协同发展-230203

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　　山西省A股上市能源民营企业，实控人为王广西
　　永泰能源是由永泰集团控股的民营A股上市公司，以煤电联营为基础的综合能源企业，公司前身是鲁润股份，其实际控制人为王广西。2021年主焦煤和电力营收占公司总营收的40.82%和43.85%，是公司的双主营业务，同时公司积极推进储能方向布局。
　　煤炭业务：焦煤行业生力军，年产1000万吨以上，未来有望维持高收益
　　公司拥有3家煤炭整合主体企业和13座生产矿井，同时在山西、陕西、内蒙古、新疆及澳大利亚等地拥有多家煤炭企业，焦煤年产1000万吨以上，未来产能将进一步提升。2021年煤炭业务营收增长87.56%，根据目前能源紧张程度，未来焦煤价格可能有一定波动，但仍然处于较高区间，煤炭业绩将维持稳增长。
　　电力业务：区域电力供应主力军，未来燃煤价格回归合理区间和电价改革将修复电力板块业绩
　　公司电力业务包括发电和供热，所属电厂分布在江苏、河南两省，均为当地主力电厂，电力机组以燃煤机组为主，燃料煤的价格对板块业绩影响较大，未来随着动力煤价格回归合理区间，电力板块业绩将会得到修复，同时电价改革上调浮动区间将会给电力板块带来超预期的收益。
　　石化业务：以石化产品仓储、调和和贸易为主，在华瀛石化项目正式投运后，公司石化业务竞争力将得到提升
　　随着华瀛石化项目正式投运，公司采取多种措施拓展市场和培育客户，不断提高业务盈利水平，包括：增加仓储经营货种，增加客户开发力度，增加仓储接卸业务收入，未来申请成为期货交割库等，从而增加公司的竞争力。
　　储能布局：公司紧盯储能赛道，聚焦全钒液流电池全产业链发展
　　储能方向布局是公司确立的长期发展战略，公司已经通过合资方式成立德泰储能，通过收购优质钒矿资源和建设钒电池储能示范项目，以及为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案，全力打造电化学储能全产业链。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.07亿、22.53亿、27.05亿，同比分别增长88.63%、12.23%、20.05%。公司作为炼焦煤的主要供应商，其资源稀缺性和产能增长将维持公司煤炭板块业绩稳定增长，同时燃料煤价格的合理回归将提高公司发电业务利润，提高发电量和售电量。此外，未来储能方向的成功布局将给公司带来更高估值，因此，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　储能政策推动不及预期风险；煤炭产能核增进度不及预期风险；动力煤价格持续上涨风险；焦煤价格大幅下跌风险。