德邦证券-中科软-603927-布局广泛的保险IT龙头，“保险+”和海外业务助力业绩突破，利润增长加速可期-230203

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　　公司作为保险IT龙头，客户覆盖度高，行业地位稳固，可充分抓住保险IT持续发展的行业机遇，实现保险IT基石业务的稳定增长。中科软自成立之初即深耕保险IT领域，具备多项自主研发的保险IT解决方案，根据IDC的报告，从2014-2021年稳居保险IT解决方案市场份额第一的位置。公司覆盖95%的保险机构客户，且对保险领域主要客户粘性增强，2021年公司保险IT收入超500万元的客户较2020年增长13家。2019年以来公司的保险行业客户收入占比超过50%，构成公司基石业务。线上化转型带来的架构升级需求、信创等多项因素将持续提升保险机构的IT投入。公司作为保险IT领域稳固的龙头，凭借高覆盖度的客户资源和较完备的产品与服务能力，有望充分抓住行业机遇，维持基石业务的稳定增长。
　　“相似复用”开发理念提高软件业务毛利率，良好的组织管理与考核保持费用率稳中有降，人均创利持续提升，2023年开始利润有望加速释放。公司采用“相似复用”的开发理念，不断提升开发及服务效率，使得公司软件开发及服务毛利率近年来呈现稳定增长趋势，2022年H1在受到疫情影响的情况下，公司的软件类业务毛利率依然达到35.80%，在2021年全年的软件类业务毛利率基础上提升了1.62%。同时公司通过加强各项管理与重视利润的考核指标，近年来销售费用率与管理费用率保持稳中有降，人均创利提升趋势明显。在收入稳步增长、毛利率持续提升和费用率控制良好的前提下，预计从2023年开始，公司将在利润端加速释放。
　　“保险+”和海外业务成为公司业绩实现突破的关键抓手。公司实施“保险+”战略，打开增量客户群体和增量服务需求空间，同时海外业务取得关键进展，两项业务增速和毛利率均高于公司整体平均水平，成为公司业绩突破的关键抓手。公司在巩固保险IT市场地位的同时，将行业应用软件产品和解决方案应用扩展至众多行业领域，在医疗卫生、社会保障、教育、农业、气象、能源、电力等领域进行广泛布局，不仅能充分抓住各行业的数字化转型机会，还能形成公司深入推进“保险+”战略的良好基础。2021年“保险+”的直接业务收入为6344万元，同比增长101%，毛利率达到44.55%。2022年9月，公司海外业务取得关键突破，海外业务毛利率在2021年达到34.06%。“保险+”与海外业务的毛利率均高于公司整体毛利率。未来随着“保险+”和海外业务规模的扩大和占比的持续提升，有利于拉动公司整体的收入增速和毛利率水平，成为业绩实现突破的关键抓手。
　　我们认为公司2023年市值可达287-295亿元，目标价48-50元。预计公司2023-2024年营收为78.23/92.16亿元，净利润为8.20/10.69亿元。
　　风险提示：“保险+”的商业模式探索和生态建设进程不及预期；下游保险IT投入不及预期力度不及预期；集成业务验收进度不及预期。