中信证券-汽车行业造车新势力月报2023年2月：新势力销量阶段性承压，产品矩阵将继续完善-230203

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　　2022年疫情频繁扰动、竞争加剧等因素影响，蔚小理三家一线新势力销量增速有所下滑。主打性价比的二线新势力哪吒、零跑等上量，问界、极氪异军突起。2023年，新势力各家产品矩阵将愈加丰富，叠加渠道与客群两方面的下沉趋势，预计销量将迎来进一步抬升。我们推荐：（1）产品强势、品牌价值夯实、成本领先，从而在竞争中相对游刃有余，长期发展确定性强的公司：如比亚迪、理想汽车、长安汽车等；（2）阵痛后开启改革，有望获取市场份额的吉利汽车、小鹏汽车等。
　　▍2022复盘：2022年蔚小理销量增速有压力，二线新势力快速起量。2022年蔚小理开启“第二轮出牌”，2022年初我们对蔚来ET5、理想L9、小鹏G9等产品寄予厚望，因为它们承载了最新的技术和产品理念。复盘来看ET5和L9较好完成了使命，小鹏G9发布暴露出了公司管理中存在的很多问题。销量层面，由于竞争对手增加、EV行业产能出现过剩，2022年头部销量阶段性承压，而二线的零跑、哪吒等主打性价比路线的品牌增速较快；2022年，蔚来、理想、小鹏、哪吒、零跑、极氪、问界年度累计销量分别为12.25、13.32、12.08、15.21、11.12、7.19、7.62万台，同比分别+34%/ +47%/ +23%/ +118%/ +158%/+1059%/ NA。此外，华为与赛力斯合作的智选品牌AITO问界月销快速上量，成为月销最快破万的新势力品牌，极氪首款车型极氪001底盘和操控良好的卖点逐渐被消费者认可，扭转2021年上市后减配等负面形象并得以快速上量。
　　▍2023年展望：1月终端消费者观望情绪较高。2023年1月，蔚来、理想、小鹏、哪吒、零跑、极氪销量分别为8506/ 15141/ 5218/ 6016/ 1139/ 3116台，环比分别-46%/-29%/-54%/-23%/-87%/-73%。环比下滑主要系1~2月为汽车销售的传统淡季、新能源补贴退坡使得部分23Q1需求前置到22Q4、竞争加剧下特斯拉开启降价使得部分消费者持币观望，23Q1新势力车企收单和交付均存在一定压力。当前时点，国内疫情已经过峰，我们认为新能源汽车市场在淡季过后有望迎来修复，考虑到当前行业处于预计2年维度的洗牌期，竞争加剧难以避免，在出清过程中坚持下来的公司，有望迎来份额集中的春天，我们推荐：（1）产品强势、品牌价值夯实、成本领先，从而在竞争中相对游刃有余，长期发展确定性强的公司：如比亚迪、理想汽车、长安汽车等；（2）阵痛后开启改革，有望获取市场份额的吉利汽车、小鹏汽车等。
　　▍产品：各家新势力新车型陆续发布，产品矩阵逐渐丰富。一线新势力蔚来、理想、小鹏将在2023年继续完成第二代车型矩阵的布局：根据各公司2022Q3业绩会、官网微信公众号，（1）蔚来：2023年上半年将有5款新车型发布或交付（866改款、EC7和一个全新车型），NT 2.0平台全面贡献销量；（2）理想：首款五座SUVL7将在2023年2月8日正式发布，首款纯电车型W01定位MPV也将在2023Q4上市，有望打开新的市场；（3）小鹏：P7改款将在23Q1发售，基于F平台打造的G7（F30/G5）将主要承担二代车型周期的走量任务。其他新势力车企也将继续完善产品布局，极氪009、问界M9等旗舰车型值得关注。我们认为理想的首款纯电车型和小鹏XNGP有望成为2023年产品端最大的亮点。
　　▍结构性趋势：客群与渠道纷纷下沉，二线及以下城市将带来增量。随着新势力车企的品牌定位、产品卖点获得更广泛的受众，2022年蔚来、理想、小鹏客群与渠道呈现出下沉趋势。销量方面，2022年蔚小理在二线及以下城市合计销量占比由27%提升至37%，其中理想由30%提升至40%，蔚来由26%提升33%，小鹏由26%提升38%；渠道方面，2022年新势力车企的新增门店中，一线城市共新增177家，占比13%，二线及以下城市共新增792家，占比达59%，渠道下沉趋势显著。我们认为新势力车企在2021-2022年实现了品牌从0到1的打造，看好中长期从1到10的阶段把握下沉市场的消费潜力。
　　▍风险因素：新冠疫情带来的不确定性；疫情后汽车消费复苏速度低于预期；汽车行业竞争格局恶化超预期；原材料成本下降幅度低于预期；芯片供给紧缺加剧
　　▍投资策略：当前时点，国内疫情已经过峰，我们认为新能源汽车市场在淡季过后有望迎来修复，考虑到当前航宇处于预计2年维度的洗牌期，竞争加剧难以避免，在出清过程中坚持下来的公司，有望迎来份额集中的春天，我们推荐：（1）产品强势、品牌价值夯实、成本领先，从而在竞争中相对游刃有余，长期发展确定性强的公司：如比亚迪（002594.SZ）、理想汽车（Li.O、02015.HK）、长安汽车（000625.SZ）等；（2）阵痛后开启改革，有望获取市场份额的吉利汽车（0175.HK）、小鹏汽车（XPEV.N，09868.HK）等。