民生证券-三环集团-300408-2022年业绩预告点评，行业周期见底，蓄力静待反弹良机-230203

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　　事件概述：1月31日，三环集团发布2022年度业绩预告，预计公司2022年实现归母净利润12.87亿元-16.89亿元，同比下降16%-36%，归母净利润中值14.88亿元；预计2022年实现扣非归母净利润10.42亿元-14.08亿元，同比下降23%-43%，扣非归母净利润中值12.25亿元。
　　景气低迷全年业绩下滑，23年静待反转。据公司业绩预告，预计22Q4归母净利润0.44-4.46亿元（Q3为3.03亿元）；预计22Q4扣非归母净利润0.003-3.65亿元（Q3为2.33亿元）。四季度公司归母净利润、扣非归母净利润表现平平，主要系消费电子景气度周期性滑坡，行业整体需求放缓，且下游客户去库存、产品价格倒挂等影响，公司业绩表现较弱。2023年，随着行业周期触底反弹，下游需求恢复，公司各项业务也将稳步复苏，后续订单有望大幅放量，带动公司业绩快速提升。
　　MLCC周期触底，行业景气度迎来复苏。历经18个月的历史最长下行周期，行业去库存行为消减，MLCC周期触底迹象明显：自22Q4起常用料号价格持续反弹，高容订单增加，2023年MLCC原厂陆续涨价，23年2月份有望整体结束倒挂；2022年四季度原厂稼动率环比提升，产能利用率逐步恢复；终端客户打破0库存情况、积极备货，代理商库存逐渐下降，预计将逐渐恢复至2个月的科学水位。下游需求方面，汽车端需求持续提升，网通行业复苏明显，消费电子需求也将逐步改善，而公司作为高容突破的国产中坚力量，将受益于行业整体的反弹复苏。
　　高容突破、扩产布局将迎来放量，各业务待蓄力迸发。公司已实现多系列高容MLCC价格突破，性能优秀、性价比出色，高容订单获得快速增长。公司持续扩产布局高容量、5G通信、车规级MLCC，2023年规划产能达500亿只/月，叠加稼动率稳步提升，将积极支持订单放量。此外，公司210kWSOFC研发应用项目、陶瓷劈刀规模化项目顺利完成，光纤陶瓷插芯、PKG业务也将发挥国际龙头力量，为公司业绩提振而助力。
　　投资建议：考虑到2022年下游需求不振、行业景气度下行的影响，我们适当下修盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为15.06/20.38/26.88亿元，同比-25.1% /+35.3%/+31.9%，当前市值对应PE为42/31/24倍。考虑到公司具有高度一体化的研发生产体系，未来新产品推广与产能提升对业绩的提振，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；新产品研发及客户导入不及预期；新增产能无法消化的风险；下游需求不及预期。