中信证券-苹果-AAPL.US-FY2023Q1季报点评：供应链影响当季表现，短期展望维持谨慎-230203

《中信证券-苹果-AAPL.US-FY2023Q1季报点评：供应链影响当季表现，短期展望维持谨慎-230203（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-苹果-AAPL.US-FY2023Q1季报点评：供应链影响当季表现，短期展望维持谨慎-230203（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　受汇率波动、疫情产能受限、宏观逆风等因素影响，公司当季营收和净利润低于市场预期。目前市场担忧下游需求疲软，但我们认为：苹果手机销量和宏观经济相关性较弱，市场因宏观扰动对短期需求担忧明显过度。中期维度，受益于在高端市场有利竞争格局、ASP有望提升等，苹果手机业务有望持续保持个位数增长，苹果PC&PAD全球销量份额亦将受益于自研M系列芯片带来的突出产品竞争力，接近12亿用户基础、较低渗透率将是苹果可穿戴设备和软件服务业务长期增长的有力支撑。公司依托庞大的用户存量与APP生态，不断为其带来较高的用户粘性。我们持续看好公司未来在AR/VR、服务业务、智能汽车、可穿戴设备的多点支撑及其长期投资价值。
　　▍业绩总览：营收&净利润低于市场预期，公司预计FY23Q2营收同比增速将与FY23Q1类似。1）FY23Q1公司营收1171亿美元（同比-5.5%，环比+30%），低于市场1211亿美元的一致预期，主要原因是受汇率波动、疫情、宏观经济放缓三个方面的影响。2）毛利率方面，公司当季毛利率为43%，符合此前公司42.5%-43.5%之间的指引。3）公司当季GAAP净利润300亿美元（同比-13.4%，环比+45%），低于市场309亿美元的一致预期。4）业绩展望：（a）考虑到全球经济短期内仍存在不确定性，公司此次不提供具体收入指引，但公司预计FY23Q2营收同比增速水平将于FY23Q1持平，对应营收约920亿美元，低于市场980亿美元的预期。（b）公司预计FY23Q2毛利率将稳定在43.5%-44.5%之间。
　　▍iPhone业务：当季营收略低市场预期，看好FY23Q1部分需求递延至FY23Q2。1）受疫情导致工厂产能受限、宏观环境、外汇逆风等因素影响，公司iPhone业务当季营收为658亿美元（同比-8%），低于市场683亿美元的一致预期。2）根据对全球各区域市场iPhone 14交货周期的数据统计，我们发现，自去年11月以来，苹果手机在全球的主要销售市场均出现了等交货周期不断拉长的情况，同时交货周期显著长于2021年同期的iPhone 13手机，反映部分用户仍选择了等待。随着疫情放开后经济逐渐恢复，公司产能利用率稳步提升，出货量有望持续提升。3）展望未来，我们认为在当前宏观环境下，公司未来iPhone业绩的增长动力主要来源于高端机型iPhone 14Pro/Pro Max版本占比的提升，进而带动产品ASP的提升。我们持续跟踪观察此指标的进展。
　　▍iPad业务营收高于市场预期，Mac低于市场预期，继续看好未来数字化办公中长期趋势。1）iPad业务：受产品换代（新推出M2芯片的iPad Pro）&递延需求兑现的有利影响，公司iPad业务FY23Q1收入94亿美元（同比+30%），高于市场78亿美元的一致预期。公司当季iPad业务营收同比出现大幅增长，主要原因是FY22Q1公司iPad产品受供应链短缺影响较大。2）Mac业务：Mac业务当季营收77亿美元（同比-29%），低于市场97亿美元的一致预期。主要原因是受汇率波动、宏观经济疲软等因素的影响。3）短期来看，市场担忧iPad& Mac业务在去年高基数&需求受限背景下，未来增速或将放缓，但我们认为：长期角度，线上化趋势依旧强劲，在线办公、在线娱乐等应用场景需求依旧存在。M2芯片产品对产品力的提升进一步提高公司竞争力，在PC产品高端化、高算力化的行业趋势下，公司有望获得更高的市场份额。
　　▍软件服务业务：当季营收超出市场预期。1）营收高于市场预期：本季度软件服务业务实现营收208亿美元（同比+6.5%，环比+8.3%），高于市场195亿美元的预期，主要原因是公司订阅服务产品价格、订阅人数均出现一定程度增长。2）订阅服务业务：（a）公司当季付费订阅用户超9.35亿（上季度为9亿，环比+3.9%），订阅服务人群基数稳步增长。（b）订阅服务产品迎来涨价。其中，FY2023Q1，个人用户Apple Music每月订阅价涨1美元至10.99美元，Apple TV+每月价格涨2美元至6.99美元，Apple One个人每月订阅价涨2美元至16.95美元。3）License业务：伴随着上游客户谷歌在线广告搜索开支收缩，我们预计公司后续License业务增速或将放缓。
　　▍风险因素：公司核心产品、技术演进速度不及预期风险；关键零部件供给不足的风险；公司新机发布时间不及预期风险；下游需求不及预期风险；全球宏观经济波动导致企业、疫情导致全球经济长周期下行风险；产能恢复进展不及预期风险；新兴服务渗透速度低于预期风险；监管政策变动的风险等。
　　▍投资建议：我们维持公司FY2023-FY2025营业收入预测为4003/4153/4346亿美元，维持公司净利润预测为988/1054/1118亿美元。当前股价对应FY2023-FY2025EPE（GAAP）分别为24/23/21倍。我们判断，虽面临宏观层面的持续逆风，但高端手机市场有利竞争格局、极高的客户粘性，以及成熟的生态系统等，将使得公司短期业绩继续保持韧性，中期新业务的导入和可能业绩贡献，亦有望进一步提升公司的成长性。供应链扰动、宏观层面担忧等，导致公司短期股价承压，但我们认为市场反应明显过度，我们持续看好公司短期、中长期投资价值