浦银国际-滔搏-6110.HK-基本面开始反弹，市场关注度持续提升；上调目标价，维持“买入”及行业首选-230201

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　　2023年1月收入有望实现同比转正：尽管去年1月基数较高（同比正增长），但根据我们的调研和估算，我们预测滔搏今年1月的零售收入有望实现同比高单位数增长。这也是滔搏在疫情冲击下连续多个月零售收入同比下跌后，首月实现同比转正。另一方面，相比去年春节，我们预计2023年春节期间（包括除夕前7天以及长假7天）的零售收入有望实现双位数增长。考虑到2月开始进入低基数期，我们认为滔搏未来12个月有望维持较高的收入增速，且业绩确定性高于行业其他玩家。
　　库存与库龄有望持续好转：我们预计滔搏1月底的库存水平将持续前几个月同比双位数下跌的趋势，且库存中6个月以内新品的占比环比12月底进一步提升，同比仅小幅下降低单位数，与11月底一致。在1月强劲的动销下，我们预计1月底的库销比会在12月底的基础上进一步下降。随着库存水平与库龄结构的持续优化，我们预计1月零售折扣同比加深的幅度相比12月将进一步收窄。
　　Adidas触底反弹有望成为下一个催化剂：在疫情与库存的双重打击下，adidas在中国的品牌力大幅下降。这也造成Nike与adidas的表现在过去一年多的时间里出现分化。我们预计Nike在过去一年里贡献了滔搏60%左右的收入，而adidas仅贡献了25%左右的收入。随着adidas在品牌与产品定位方面的改革成效逐步体现，我们预计adidas今年中国市场的表现在低基数下有望触底反弹，品牌力也有望回升。这有望成为滔搏估值修复的下一个催化剂。
　　基于更高的估值上调目标价：上市3年来，滔搏凭借在逆境中稳定的业绩表现证明了自己灵活的业务模型以及出色的运营能力，使市场对公司的信心不断提升。随着市场对公司的关注度与认同度不断提升，我们认为滔搏的估值也将在未来12个月继续上升。我们暂时维持我们FY23-25E的预测不变，但基于更高的估值水平（19x 2023EP/E），我们上调滔搏的目标价至9.5港元，维持滔搏“买入”评级及行业首选。
　　投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期、疫情的反复。