安信证券-长城汽车-601633-2022Q4业绩承压，2023迎来全新时代-230203

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　　事件：据公司公告，2022年公司实现营收1373.5亿元，同比增长0.7%；归母净利润为82.8亿元，同比增长23.1%，扣非后归母净利润为45.4亿元，同比增长7.1%。
　　多因素致2022Q4实现微利：2022Q4归母净利润仅1.2亿元，环比减少24.4亿元，主要原因是：1）2022Q4销量为26.5万辆，环比下降6.5%；2）主动调整油车库存，加大终端返利，影响毛利率；3）年终奖计提影响费用。
　　技术迭代速度有望超预期，产品力有望加速提升：据公司公众号，2023年1月柠檬混动首次升级，系统效率提升7%，达到行业领先水平；未来柠檬混动迭代速度有望超预期，公司产品力有望持续提升。
　　战略转变，经营策略转变，运营改善：1）战略目标明确：全面转向新能源；2）产品策略：打造大单品；3）定价策略：向性价比转变；3）渠道焕新：建立独立新能源网络；4）营销：加大营销力度，提升用户认知。
　　2023年迎来超级新品周期：混动为主，纯电为辅。2023年长城汽车开启强势产品周期：1）魏牌：蓝山、新款摩卡、新款拿铁、MPV、轿车；2）哈弗：13-20万多款新能源车；3）欧拉：闪电猫、SUV、轿车等。此外，从全行业看，混动车的销量空间仍然较大，目前混动技术领先的车企较少，竞争格局较好。公司新品周期有望带来销量反转，我们预计，2023年、2024年公司新能源车销量有望分别达到60万辆、100万辆。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为82.8、82.8、131.1亿元，对应当前市值，PE分别为34.0、34.0和21.5倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价45.5元/股。
　　风险提示：芯片持续短缺，新产品进展不及预期，新车型销量不及预期。