东方证券（香港）-债券周报：美联储结束“无脑鹰”阶段，但还是赶不上市场的“鸽”-230202

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　　去年8月26日，鲍威尔在Jackson Hole的讲话吹响了一轮加速加息的号角，讲话重点是总结70年代美联储抗击通胀的经验，而美联储当时曾把一度让利率大幅高于同期通胀水平。讲话后的数次议息会议，美联储除了大幅增加加息幅度到75个基点，同时一再反驳市场各种期待加息减慢，加息停止的观点。直到上次会议（去年12月15日），虽然加息幅度减慢到50个基点，但从会议纪要看到美联储依然在反驳市场宽松预期，认为流动性过度宽松。会议前市场虽然一致预期美联储会减慢加息到25个基点，但同时也担心美联储再次通过鹰派言论警告市场，通胀依然高企，加息周期还没结束。
　　而昨晚会议期间，鲍威尔虽然也再次提到劳动力市场紧张，通胀依然较高的问题，但也更为开放的讨论通胀回落的一些迹象，也提到美联储官员们在会议中也在研究未来不同发展情景下可能的应对方案，但细节需要等三周后的会议纪要公布后才能知道。笔者认为鲍威尔确实比12月时候更“鸽”了一点。
　　然而，市场依旧比美联储更为“鸽派”，会议后美债利率进一步回落。10年期美债利率下降到3.4%，而美联储还在加息到5%水平的路上。市场和美联储的分歧依然巨大。
　　2021年，市场比美联储更早预期通胀的上行，而美联储当时依旧坚持“通胀是暂时的”，延缓了加息。事后看，市场领先美联储看对了方向。这一次，市场是否再次领先于美联储看对了方向呢？鲍威尔的回答是“不知道”，他也看到通胀在放缓，但还不是快速下降。