国泰君安-恒润股份-603985-22年业绩预告点评：Q4净利全年新高，轴承法兰有望量价齐升-230202

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　　本报告导读：
　　公司作为国内风电法兰龙头，积极拓展风电轴承业务，考虑2023年风电装机预计高增，法兰及其余锻件量价均有望回升，看好公司23年业绩边际改善。
　　投资要点：
　　业绩低于预期。公司公告22年归母净利0.85~1.15亿，同比下降74.0%~80.8%；Q4单季归母净利0.28~0.58亿，环比提高100.7%~
　　313.0%。因22年风电装机不足与风电平价压力，下调22~24年EPS至0.23(-0.68)、1.15(-0.18)、1.55(-0.23)元。考虑23年风电装机预计高增，法兰轴承业务有望量价齐升，维持目标价45.50元，增持。
　　Q4盈利边际改善，利润率有望回升。Q4单季归母净利中枢0.43亿，环比大幅改善，源于1）Q4法兰及锻件出货环比增长50%，产能利用率提升，利好毛利率；2）轴承产能爬坡顺利，规模效应下盈利能力向好。考虑23年风电装机高增，轴承及大兆瓦法兰集中交付量价回升，同时切入毛利率更高的齿轮箱锻件，公司盈利有望进一步向好。
　　23年风电装机预计高增，法兰及其余锻件量价均有望回升。22年全年法兰及其余锻件出货预计不到20万吨，23年下半年国内预计迎来交付风电装机高峰，我们预计23年出货达30万吨，同比增长超50%。
　　价格上，当前海外订单价格已略有提升，同时大兆瓦锻件设备投资密度提升，竞争格局向好，法兰整体价格预计稳中有升。
　　轴承研发及生产顺利，持续拓展客户保障需求。主轴轴承进入工艺调试，预计23年底小批量，24年大批量。独立变桨轴承产能稳步爬升，22年生产600套。远景可覆盖公司大部分产能，同时公司正在开拓其他知名主机厂，需求无虞，预计23年价格略有提升。
　　风险提示：风电装机不及预期，轴承投产进度不及预期