浙商证券-纳思达-002180-点评报告：驱动逻辑持续兑现，行业信创有望带动成长-230202

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　　扣非净利润高增，业绩符合预期
　　公司披露了2022年度业绩预告，扣除股权激励摊销成本约1.3亿元后，预计2022年实现归母净利润18.5 ~ 20亿元（+59.04% ~ +71.94%），扣非净利润17 ~18.5亿元（+158.47% ~ +181.28%），按照2022年三季报倒推可得2022Q4单季度实现归母净利润2.98 ~ 4.48亿元（按调整后的同期相比-10.39% ~ +34.66%），扣非净利润1.48 ~ 3.28亿元（按调整后的同期相比-32.57% ~ +49.38%），增长势头不改，业绩符合预期。
　　奔图打印机+原装耗材持续增长验证成长逻辑，未来有望受益于行业信创进程2022年奔图预计营收约为50亿元（+30%），打印机销量同比增长约40%，原装耗材出货量同比增长超60%，产品线进一步扩充，A4彩色激光打印机、A4中高速黑白激光打印机销量同比增长显著，公司短期内中高端打印机新品带动保有量增长、中期高毛利原装耗材贡献净利润的逻辑得到持续印证，2023年行业信创有望逐步开展，预计奔图业务将持续实现快速成长。
　　利盟、通用耗材业绩稳定，芯片业务积极投入备战分拆上市规划
　　（1）2022年利盟营收23亿美元（同比增长超7%），利盟打印机销量同比增长超20%，EBITDA预计约2.5亿美元，同比下降约8%；
　　（2）通用耗材业务预计营业收入约61亿元，同比增长约11%；
　　（3）极海微预计营业收入约19亿元（其中打印机耗材芯片营业收入约13亿元），汽车领域已建立起符合汽车功能安全最高等级“ASIL-D”级别完整的产品开发流程体系，具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级MCU的能力，工业领域推出6大系列、共24款APM32工业级MCU，已成功应用于电梯控制等领域，此外为了发展非打印行业芯片业务，加大了研发投入和人才引进，导致研发费用同比大幅上升；根据公司公告，极海微未来将独立分拆上市，有望在资本市场的支持下实现更大发展。
　　盈利预测
　　公司打印机新品带动原装耗材逻辑得到了持续验证，我们预计2023年行业信创有望带动奔图打印机业务增长，预计2023-2024年营收338.39 /402.12亿（+19.04%/18.83%），归母净利润28.59/37.49亿（+ 44.87%/31.13%），给与“买入”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧、打印机新品及原装耗材推广不及预期、芯片业务研发和市场拓展不及预期等。