国海证券-轻工制造行业事件点评：浆价下行成本优化可期，消费回暖需求复苏渐近-230202

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　　事件：
　　2023开年至春节期间，木浆价格整体呈下降趋势。其中阔叶浆降幅明显，三周内价格下降1.12%，废纸系同环比整体下滑。节后复工因素叠加疫情防控措施优化后首轮疫情高峰渐近尾声，若下游消费持续回暖将带动用纸需求复苏。随着社会面复工复产、疫情影响因素减小，用纸需求有望回暖。
　　投资要点：
　　纸浆产业链下游企业原材料占成本比例比较高，伴随木浆和国废系列价格下行，成本优化可期。箱板纸和瓦楞纸主要受废纸影响，生活用纸主要受木浆影响。大胜达主营瓦楞纸，直接材料占成本75%以上，山鹰国际主营箱板纸、瓦楞纸和其他纸制品，直接材料占成本超过80%。太阳纸业从事多种纸品生产销售，2021年浆及纸制品原材料成本占总成本75.32%。可靠股份和百亚股份专注于一次性卫生用品，可靠股份原材料以木浆为主，百亚股份原材料包括无纺布膜、浆板等，浆价下行能够推动成本优化。上游浆价下行，下游用浆企业有望实现成本改善。
　　节后复工因素叠加防控优化后首轮疫情高峰渐近尾声，用纸需求有望回暖，消费端有望改善。2022年12月社零数据边际改善，降幅环比收窄4.1pct，整体消费趋势向好。同时，根据卓创资讯库存跟踪数据，节前箱板纸、瓦楞纸的企业库存环比呈现下降态势，存在补库需求。随着疫情影响减弱，复工复产确定性增强，用纸需求有望回升。
　　行业评级及投资策略：伴随浆价下行，纸浆产业链下游企业成本优化可期，叠加消费回暖，维持轻工行业“推荐”评级，建议关注：山鹰国际、大胜达、可靠股份、百亚股份、太阳纸业。
　　风险提示：原材料价格波动，疫情扰动的不确定性，行业竞争加剧，汇率波动，重点关注公司业绩不及预期