国金证券-华住-HTHT.US-波动下经营恢复领先，关注房价弹性-230131

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　　事件
　　1月31Q22经营数据，Legacy-Huazhu综合RevPAR为159人民币/-2.6%，新开/净增酒店244/135家: Legacy-DH综合RevPAR为72欧元/+66.8%，新开/净增酒店6/6家。
　　点评
　　境内04压力下袭现明显优于同业,政策优化后修复趋势向好. LH4022 RevPAR 19年的83.2%、恢复度环比Q3下降6.5pct，其中0CC 66.2%/-2. Opct (-16. Opct,同比19年变动，后同)。ADR 240元/+3.1% (+3.6%)，价增得益于结构升级:结构看，成熟店整体/经济型/中高端RevPAR同比- 9.2%/-10.1%/-8.6%，为19年同期72.0%/73.2%/70.6%，经济型于逆境韧性更强。10~12月单月综合RevPar为19年的74%/87%/91%、高于STR中国内地17/25/27pct,横向比较显著领先同业，单月随防疫政策优化逐步改善，春节假期RevPar进一步上修至19年的95%左右，修复趋势良好。
　　境外RovPAR雄挣19年同期以上,预计进-步提价、降本增效应对道胀。DH 4022 RevPAR恢复至19年同期110% (若剔除世界杯及联合国气候大会影响为100%)、较2022的101%上升9pct,拆分看0CC 59.3%/+13.2pct(-12.8pct), ADR 122欧元/+29.7%(25.8%)。OCC较上季度下降6.8pct，ADR上升仍为RevPAR修复主驱力。欧洲能源风险已得到缓解，但通胀仍对经营成本产生影响，公司计划继续提高ADR、降本增效。
　　软品脾继埃收縐, Pipoline魏步增长。4022LH新开/净开门店数同比-199/-226家、环比Q3 -185/-87家,软品牌门店占比24.6%、环比上季度-0.6pct:待开业酒店LH 2544家/环比+270家，其中经济型和中高端环比+103家/+167家。
　　投资建议
　　公司产品力、品牌力、会员体系综合竞争较优，经营数据修复领先同业。住宿需求确定性回暖+供给深度出清下，重点关注房价提升推动RevPAR修复超预期可能，预计22E"24E收入136.3/187.7/219.8亿元、同增6.6%/37.8%/17.1%，经调整归母净利-10.2/24.4/35.8亿元，经调整EBITDA6.3/49.1/64.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内疫情反复风险，欧洲通胀风险，汇率波动风险，开店速度不及预期等。