浙商证券-卓胜微-300782-深度报告：射频前端龙头新起点-230131

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　　公司作为国产射频前端龙头企业，有望受益市场需求见底复苏，迎来业绩回暖。伴随公司项目顺利进展，新品持续推出，自建Fab-Lite产线具备量产能力，新品渗透放量有助于进一步为公司提供业绩增量。
　　市场需求见底复苏，公司业绩增长可期
　　2022年因国际局势、疫情波动、行业周期等叠加因素综合影响，智能手机市场需求进入低位，2023年伴随终端及供应链库存逐渐去化，手机市场有望见底复苏。智能手机作为公司射频前端产品的主要应用场景，其市场复苏有望进一步推动公司产品销量回暖及新品放量，继而推动业绩层面持续向好。
　　国内射频前端龙头，产品能力逐步完善
　　公司创立之初曾主营电视芯片业务，顺应市场需求迅速转型射频前端芯片，成功进入智能手机增长快车道，后值国际贸易摩擦带来的国产替代机遇，业绩飞速提高，目前是国内射频前端赛道龙头企业。公司由创始团队实控，且核心管理团队有较强产业技术背景。公司具有较强技术及经营能力，产品毛利率高，且持续深耕精进，不断推出新品，并逐步转型Fab-Lite经营模式，培育核心工艺技术，提高综合竞争实力。
　　分立器件+模组并进，品类拓宽规格提升
　　公司从难度较低的射频LNA产品入手，横向拓展分立器件品类，纵向研制射频模组，提高产品规格，目前已经具备较为完整的分立器件品类，以及LDiFEM、L-PAMiF等多款高集成模组产品，逐步打破海外大厂在高端射频前端芯片领域的垄断地位。模组类产品具有较高价值量，随着国产替代积极推进，有利于提高公司盈利能力。公司产品广泛应用于移动智能终端、网通组网设备、物联网、蓝牙耳机、VR/AR设备等领域，随着5G持续渗透与物联网等技术发展公司业绩有望持续提升。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-2024年营收分别为36.87/43.75/53.72亿元，实现净利润11.85/18.13/24.33亿元。对应PE 38X/25X/18X。公司是国内射频前端龙头企业，2022年公司受到下游市场低迷影响业绩有一定波动，但随着下游市场复苏，公司持续精进创新，拓展市场，积极推进国产替代，未来业绩增长可期。
　　风险提示
　　市场竞争及利润空间缩小；市场复苏不及预期；国际政治形势发生变化；项目效益不及预期