中信证券-石英股份-603688-跟踪点评：高品质石英砂稀缺性凸显，股权激励彰显信心-230202

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　　近年来光伏石英坩埚质量下滑明显，将对硅片生产造成一定影响，而坩埚质量核心取决于高纯砂品质，石英股份由于长期的矿源获取及提纯技术积累，在中内层砂的生产上具备领先优势，而国内中小企业较难生产出符合要求的中内层砂，维持公司“买入”评级。
　　▍光伏石英坩埚质量下滑问题愈发明显。根据SMM光伏快讯1月30日报道，某硅片企业由于个别厂房停电叠加坩埚品质问题造成硅料漏液，2月其硅片排产及对外出货量临时下调，硅片排产预计影响在1~1.5亿片左右，对外出货量预计在2亿片左右，部分电池片客户订单签订受到影响。
　　▍石英坩埚质量背后核心在于高纯砂品质。长寿命高品质石英坩埚对高纯砂的气泡、纯度、一致性等指标要求较高，一方面对于内层砂而言，坩埚内层砂与硅料直接接触，对拉晶环节具有直接影响，因此对高纯砂的品质要求最高，一般内层砂使用以进口砂或石英股份为主，国内中小企业由于矿源不稳定及提纯技术有待进步，较难生产出高品质内层砂；另一方面对于外层砂而言，在坩埚使用300h以上的过程中，如果外层砂质量太差，同样会导致杂质慢慢渗入到坩埚内层从而影响拉晶效率，因此外层砂质量同样会影响坩埚品质。整体而言，石英坩埚质量核心取决于高纯砂品质，考虑到2023年进口砂及石英股份产能增量有限，因此预计高品质石英砂的稀缺性也将愈发凸显。
　　▍第四期员工持股计划彰显中长期发展信心。1月31日公司公告第四期员工持股计划，此次计划参与总人数不超过493人，其中公司董事、监事、高级管理人员共9人，涉及股票数量累计不超过公司股本总额的10%，持股计划的锁定期为12个月。相比公司前三次持股计划，此次计划覆盖员工范围更广，且涉及更多中层管理人员、核心技术人员及其他人员，将进一步提高公司整体员工的积极性，也彰显公司对中长期发展具备信心。
　　▍风险因素：光伏及半导体需求不及预期；公司新建产能投产进度不及预期；行业供给端竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑未来一年高纯砂更为紧缺且产品结构优化的预期，公司成本端管控优异，我们维持公司2022~2024年EPS预测2.78/7.75/12.29元，考虑到公司2022-2024年业绩年均复合增速有望达到40%以上，且同为产业链上下游的欧晶科技2023年PE估值达到25x以上，但石英股份作为上游资源品，利润波动性更大，因此给予一定估值折价，我们给予公司2023年PE25x，维持目标价190元，维持公司“买入”评级。