中信证券-坚朗五金-002791-2022年业绩预告点评：年底短期扰动冲击，2023年逐步回归正轨-230202

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　　2022年四季度在疫情感染冲击下，发货受到较大影响，但后续随着疫情过峰、地产支持政策出台等因素，预计公司业绩有望逐步迎来修复，公司现金流质量也维持优异水平，维持公司“买入”评级。
　　▍预计2022年业绩同比下降93.25%~94.38%。公司发布2022年业绩预告，预计全年收入77亿元左右，同比下降12%~13%；归母净利润0.5~0.6亿元，同比下降93.25%~94.38%，主要由于全球经济增速放缓，国内受疫情反复、地产行业及宏观环境等多因素影响，下游客户需求减少，以及原材料均价同比上升，新产品导入影响综合毛利率，收入下降也导致无法摊薄固定成本和刚性支出。
　　其中，公司预计2022年单四季度实现收入23亿元左右，同比下降18%~19%；归母净利润0.5亿元左右，同比下降74%左右，主要由于疫情放开以来人员感染导致上下游停工停产，而往年一般年底为送货高峰。
　　▍公司持续拓展新场景新产品，四季度原材料压力持续缓解。2022年由于需求下滑较多，市场整体市场竞争较为激烈，我们预计一线城市及省会城市区域收入下滑幅度或达到20%左右，但公司在持续进行渠道下沉，地级市及县级市区域收入下滑幅度或在10%以内，海外渠道由于在疫情期间持续铺设，海外收入增速或达到30%以上。另外，公司为了对冲地产需求下滑的影响，持续在下沉市场拓展酒店学校医院等新场景，在离散化的市场上为客户提供一站式采购服务。
　　毛利率方面，不锈钢、铝合金、锌合金等原材料自高点已出现一定回落，自三季度以来原材料压力持续环节，由于产品结构等因素的影响，预计四季度毛利率环比略有下降，但好于往年同期一般下降1~2pcts。
　　▍销售人员规模增长在下半年有所控制，预计四季度现金流延续优异水平。公司在2022年初维持之前的招聘进度，从而导致2022年上半年销售费用率压力较大，但公司在下半年持续管控人员招聘进度，全年下来人员增量前高后低，预计整体增量在5%左右，但由于收入端受到多因素冲击，2022年费用率预计有所上升。另外，公司持续注重经营质量，不会为了收入规模而牺牲现金流，预计2022年全年下来应收账款增幅不大，从而对应全年减值风险较小，叠加公司年底以注重回款为主，预计公司全年现金流有望维持优异水平。
　　▍风险因素：原材料价格大幅波动风险；下游房地产行业发展不及预期；公司应收账款回收风险；公司经营效率提升不及预期；公司新场景拓展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到地产需求下滑影响，以及2022年底短期扰动对发货影响较大，导致2022年四季度业绩下滑明显，我们调整公司2022~2024年EPS预测至0.18/2.52/3.31元（原预测为0.72/2.53/3.41元）。但随着经济逐步恢复常态，公司积极拓展渠道下沉等空白市场，预计业绩有望率先走出低谷，并逐步恢复到收入增长、费用率下降的良性增长中，考虑到政策对地产行业的支持力度在增多，叠加公司多品类战略下具备较好的成长性，我们维持公司“买入”评级。