中信证券-倍轻松-688793-2022年业绩预告点评：黎明将至，关注疫后复苏下公司经营拐点-230202

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　　公司发布2022年业绩预告，在2022Q4防疫政策转向的背景下，疫情冲击导致业绩继续承压。当下疫后复苏趋势明确，线下消费修复在即。公司经营拐点将至，后续盈利修复具备较强确定性。
　　▍公司发布2022年业绩预告，Q4疫情冲击下业绩承压。2022年受疫情反复、消费需求不振影响，公司预计实现营收8.90亿~9.10亿元，同比-25%~24%，实现归母净利润-1.20亿~-0.95亿元，同比-231%~-203%，实现扣非净利润-1.25亿~-1.00亿元，同比-263%~-230%。2022Q4疫情冲击下公司业绩继续承压，公司预计实现营收2.41亿~2.61亿元，同比-36%~-31%，实现归母净利润-0.62亿~-0.37亿元，实现扣非净利润-0.63亿~-0.38亿元。
　　▍阵痛已过，拐点将至。回顾2022年，新冠疫情反复、地缘危机冲突下居民消费信心疲弱，便携按摩器作为可选消费品，需求端受到较大冲击。2022年四季度在防疫政策转向，感染率激增的背景下，线下客流大幅下降。据国家统计局数据，2022Q3/Q4铁路客运量分别同比-14.3%/-47.6%。据中国民航局数据，2022Q3/Q4民航客运量分别同比-19.7%/-46.0%。线上渠道，行业整体需求显著承压，魔镜数据显示2022Q4按摩器材行业收入整体下滑11%，公司线上收入亦呈下滑态势。外销方面，受地缘冲突影响公司ODM业务有所受损。疫后复苏在即，经营拐点明确。随着疫情感染达峰，出行链边际大幅改善，春运期间（腊月十六到正月初四）民航客运量/铁路客运量分别同比+70.3%/+73.6%，公司交通枢纽店有望受益疫后差旅需求的快速回升；国家税务总局最新增值税发票数据显示，2023年春节假期，全国消费相关行业收入同比+12.2%，其中商品消费/服务消费分别同比+10%/+13.5%，公司购物中心门店经营亦有所回暖。
　　▍盈利能力短期受损。根据业绩预告，我们测算2022Q4公司归母净利率为-25.7%~-14.2%，环比-14.1~-2.6pcts，我们认为主要系：1）线下收入进一步受损，同时线下门店租金与员工薪酬等成本较为刚性，销售费用高企下收入大幅下滑；2）Q4为电商传统销售旺季，双十一、双十二等促销活动下公司营销投放加强；3）高毛利的线下渠道收入占比下滑，对整体盈利能力造成负面影响。
　　▍双渠道并行发力，盈利修复确定性强。线下渠道，公司积极优化调整直营门店，关闭部分坪效不佳的交通枢纽店，并持续探索线下店新业态，推出“轻松之境”健康解决方案体验店，并拟通过直营门店增设人工按摩项目，实现便携按摩器与人工专业按摩技术的有效结合，我们预计公司2023年直营店数量有望达200家，经销店有望达60家；线上渠道，公司加大新兴渠道投入，组建直播团队加速布局，线上收入重回增长可期。
　　▍风险因素：疫后门店经营恢复程度不及预期；经销店铺设进度不及预期；销售费用率较高风险；技术与产品迭代风险；原材料价格大幅波动。
　　▍投资建议：短期内疫情频发导致公司线下直营店盈利受损的情况扭转在即，长期而言，便携按摩器行业供需因子向好，公司作为行业龙头，通过卡位高端&差异化定位筑牢品牌壁垒，成长性优于行业。由于22Q4疫情对公司经营冲击较大，我们调整2022/23/24年EPS预测至-1.75/1.20/1.85元（前值为-1.05/1.25/1.87元），现价对应2022/23/24年PE分别为-/43/28倍。