中信证券-名创优品-9896.HK-2QFY2023业绩前瞻：走出疫情阴霾，迎接崭新未来-230202

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　　受国内疫情影响，预计2QFY23公司收入负增长，但品牌战略升级稳步推进，费用管控得当，利润端或超预期（原预期：Non-IFRS净利率10%）；展望CY2023，预计海内外开店提速、毛利率延续上升态势、费用可控、净利率提升。给予公司FY202328xPE，对应美股目标价18美元/ADS，对应港股目标价35港元，均维持“买入”评级。
　　▍业绩前瞻：预计2QFY2023单季Non-IFRS净利率或超预期。2QFY2023：收入端，我们预计公司整体收入约24亿元，同比-10%，环比-10%，主要是因为国内多地疫情齐发，冲击线下门店销售，我们预计国内收入同比-30%至14.5亿元左右，海外迎来消费旺季，我们预计海外收入同比+35%至9.5亿元左右；利润端，我们预计毛利率高于35%，同比+4pcts，环比基本持平，我们预计Non-IFRS净利润为3亿元左右，对应Non-IFRS净利率约为12%，超出我们此前预期（10%），同比+4pcts，环比-3pcts。
　　▍CY2022展店预计符合预期，CY2023或加速开店：我们预计公司国内及海外展店均符合此前我们的预期，即CY2022国内净开店150家，海外净开店250家，推算得2QFY2023国内净开门店49家，海外净开门店100家。随着国内疫情管控全面放开，首轮感染峰值已过，消费呈现复苏态势，我们认为CY2023公司将提高国内开店速度，预计国内净开店250-350家。预计CY2023公司将加强部分国家的门店布局，预计海外净开店350-450家。
　　▍2023年初以来，国内外增长强劲。3QTDFY2023，预计国内GMV同比+40%左右；店均GMV同比+30%左右，预计略高于2019年同期水平。CY2023春节7天，预计公司国内GMV同比+30%左右；店均GMV同比+20%左右，预计高于2019年同期水平。3QTDFY2023，海外GMV同比+40%，店均GMV预计接近2019年水平，主要是因为东南亚（印尼、菲律宾和泰国）由于旅游业仍处恢复状态导致此区域恢复。
　　▍风险因素：局部地区新冠感染人数再次达峰，冲击线下客流；居民消费能力承压，可选消费品销售受负面冲击超预期；品牌战略升级计划使商品均价上升，或对销售额产生负面影响；TOPTOY的运营难度存在超出预期的可能；东南亚国家旅游业恢复进度或低于预期的风险。
　　▍投资建议。收入端：考虑到2QFY2023收入受疫情冲击，同时我们认为疫情管控全面放开以来，消费复苏态势明显，公司国内业务正延续疫情前增长趋势，海内外开店提速，调整FY2023-2025年营业收入预测分别至114.0亿/140.0亿/166.1亿元(原预测为117.8亿/140.0亿/166.4亿元)；利润端：国内品牌升级计划持续推进，支撑毛利率高企，上调Non-IFRS净利润预测分别至14.1亿/18.0亿/21.9亿元(原预测为13.2亿/16.4亿/20.5亿元)。考虑同行业可比公司估值（Bloomberg一致预期：Dollar Tree FY202321x PE / Five Below FY202342xPE ），考虑到公司作为中国自有品牌生活家居龙头，可享一定估值溢价，故给予公司FY202328xPE，对应美股目标价18美元/ADS，对应港股目标价35港元，均维持“买入”评级。