国泰君安-华住集团~S-1179.HK-2022Q4经营数据点评：恢复幅度领先行业，拓店放缓但符合预期-230202

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　　本报告导读：
　　22Q4华住经营数据恢复情况符及拓店均符合预期，考虑恢复进度和领先行业的门店质量及运营能力，预计23年恢复情况将领跑行业。
　　摘要：
　　经营数据符合，维持“增持”评级。考虑疫情冲击下调2022年经调整归母净利润至-14.18（-9.06）亿元，考虑放开后门店质量支撑恢复及提价弹性，上调23/24年经调整归母净利润至23.61/33.70（+6.63/+6.81）亿元。考虑华住领先行业的品牌认知和经营效率，给予2024年高于行业平均的40xPE，上调目标市值至1,291亿人民币，对应1,500亿港币，对应目标价46.60元港币，增持。
　　经营数据简述：公司发布2022年Q4经营数据，国内22Q4整体RevPAR恢复至19年83%，其中ADR恢复相比19年已经同比+3.6%，出租率恢复至19年84%；10/11/12月分别恢复至74%/84%/91%，海外Q4整体RevPAR已经恢复至2019年110%；
　　恢复进度领先同行，且ADR已超19年同期。①自2022年9月以来华住经营数据层面恢复至19年进度开始与同行业拉开差距，我们认为1）门店质量和运营；2）产品结构性升级的程度；3）门店的区域分布，三者皆有；但考虑到11月后的较大差距，门店质量和运营优势影响更大；②22Q4房价超19年同期，中高端占比提升带来的结构性因素是现阶段驱动力。恢复过程中的供需改善也将提高提价空间，并释放业绩弹性；③春节期间数据恢复至19年同期95%，超预期。
　　拓店放缓但符合预期，高质量拓店在经营数据层面反馈良好。①国内新开244（VS21Q4为443家），净增135（VS21Q4为361家）明显放缓，但考虑疫情及阵痛期以及低迷的加盟意愿，全年国内新开1,238家表现符合预期；②开店反映了区域深耕战略以及匹配的组织架构调整的效果，华南地区新开门店数量已经领先；③考虑到开店结构中中高端占比逐步提升，以及门店质量情况，我们预计23年华住将维持目前拓店水平，并继续提高门店质量；④华住在战略、效率、品牌和运营依然领先行业，预计全年恢复数据领先行业。
　　风险提示：需求恢复不及预期，加盟店关店风险。