太平洋证券-宠物行业覆盖报告：子赛道爆发在即，把握自主品牌崛起机遇-230131

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　　我国宠物行业起步较晚，长期以来受国际大牌主导，经过近十年的快速发展期，自主品牌开始崛起：1）2000以前萌芽期：本土行业初步产生，国外大牌先发占领市场；2）2000-2010成长期：政策驱动规范养宠，国际品牌如冠能、爱慕思、顶尖等快速涌入，比瑞吉、佩蒂、乖宝、烟台顽皮等本土代表企业进入规模化生产；3）2011-2020爆发期，人口结构、生活方式、新式场景驱动行业规模进一步提升，宠物医疗&平台服务等行业配套随之爆发；4）2021至今深化期，疫后自主品牌崛起，进一步规范下行业加速整合。
　　目前我国宠物行业规模约3500亿元，仅有美国的1/5，成长空间巨大：一方面，陪伴需求提升带来宠物相关消费的“量”增。另一方面，养宠观念逐渐改变，从原来的粗放饲养转变为更多购买宠物专业化产品，宠物主对于相关食品、用品的高端化、专业化、趣味性追求也在不断提升，宠物消费品质化提升了均“价”，同时反向驱动本土厂商加码研发和设计、提升品质。目前我国的各子赛道中，宠食相对更加成熟，占比超过4成；宠用目前占比约为1成，但品质化、娱乐性消费需求下受益最为明显；此外，疫后养宠健康意识提升，经过2015-2018年大量的宠物医院投融资事件，两大宠物医院体系臻于完整，医院作为综合服务平台的优势将逐步显现，对标美国有望实现较大的占比提升。
　　我们预计未来有望保持良好的增长态势：借鉴美国养宠渗透率，考虑人均收入、居住面积、生活习惯等因素，我们预计我国在长期能达到美国渗透率的八成左右，即猫犬宠物数量约1.4/1.2亿只，渗透率为34.5%/29.2%；未来5年，我国宠物行业讲整体保持10%~20%增速，城镇猫犬宠物保有量达到11,145/8,395万只，户均养宠渗透为29.88%和22.51%，驱动宠食行业规模突破7000亿元，宠食：宠医：宠用三大子赛道规模依次为2356/1967/1042亿元，占比分别为40%/27%/14%。
　　推荐关注“主粮、自主品牌、竞争稀缺”三大投资逻辑：重点布局1）业务均衡加码主粮，自主品牌建设较好的乖宝宠物；2）聚焦主粮业务，规模化生产下盈利能力领跑行业的福贝宠物；3）专注咬胶，技术领先优势的零食龙头佩蒂股份；4）牵引绳和宠物护理细分赛道龙头，代工资源深厚的源飞宠物、依依股份；5）老牌宠食龙头中宠股份和全品类发展、放量在即的天元股份。
　　投资要件
　　1.本篇报告梳理了宠物行业的基本情况，分析了主要趋势和增长动因，并对本土主流参与者进行对比。
　　2.我们介绍了宠物行业整体规模和结构，进而拆分到宠食、宠用、宠医三大主要子赛道，提炼出各自的特点并作简单分析。
　　3.由于我国宠物行业起步较晚，本篇报告也从各个角度对全球主要成熟市场作出对标和借鉴，尤其详细的探究了美日宠物行业发展历程，认为就阶段而言，我国市场正经历日本第二到第三阶段的转变，而市场体量和发展潜力则更类似于美国；基于此，我们将美国的宠食市场拆解到“量”“价”两个因素进行分析，看到美国近5年来的再次增长提速，得益于陪伴需求下渗透率的提升，以及养宠精细化带来的溢价。
　　4.我们论证了中国也正迎来类似于美国的情况，具备类似的驱动因素，进而测算出我国在中长期的行业空间，以及行业结构上可能的变化趋势。
　　5.本篇报告对当前市场环境下，行业主要的趋势做了甄别，筛选出三大主要的发展方向，作为投资推荐的依据，并根据三大趋势，对市场上主要的上市/拟上市龙头进行分析对比。
　　风险提示
　　1、疫情反复；
　　2、国内外品牌竞争加剧；
　　3、上游原材料波动超预期，包括上游农产品受政策、禽畜流行病影响而产生的价格及供应量波动，以及用品上游化工原材料的价格波动；
　　4、汇率及海运费用大幅波动；
　　5、市场渗透速度不理想等。