国泰君安-择木而栖：A股和港股轮动规律研究-230201

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　　本报告导读：
　　完整的跨市场权益资产比较研究由基本面和交易面构成，推荐中长期配置者以前者为主后者为辅。CN和HK宏观友好度评分指标对比显示港股中期的基本面修复空间更大、后劲更足，对港股关注度和相对配置比例已在提升；近期恒生AH溢价率指数显著回落，短期A股有相对于基本面的补涨需求，港股有相对于基本面的整固需求。
　　摘要：
　　基本面维度上：(1)从三周期嵌套模型中提炼出“宏观友好度评分”指标体系，可对包括A股和港股在内的权益资产的中期吸引力进行跨市场比较。(2)具体而言，CN宏观友好度评分指标对A股收益表现有较强解释力，HK宏观友好度评分指标对港股收益表现有较强解释力；HK-CN宏观友好度评分之差对港股较A股超额收益率有较强解释力。(3)展望23年，CN宏观友好度评分从中枢附近继续上行，HK宏观友好度从历史低位加速上行且修复空间更大，建议投资者高度重视港股牛市弹性，有节奏地增加港股配置比例。
　　交易面维度上：(1)针对AH溢价率指数设计“150/130”择时策略可获得一定超额收益，目前AH溢价率指数回到130附近，并不是最好的港股增配时机。(2)港股相对于A股的弹性方面，历史上可比时期中，港股涨幅平均是A股的1.2倍，振幅平均为A股的1.3倍，当前港股涨幅已达到A股的1.27倍。(3)港股和A股主要指数的相关性方面，恒生指数与A50指数相关性较高，与创业板相关性低，若A股风格阶段性向成长扩散则AH溢价率指数将得到修复，从而提供更好的增配港股机会。
　　风险因素：一致预期数据有偏，模型设计误差，超预期事件发生