中信证券-纳思达-002180-2022年业绩预告点评：全年业绩预告符合预期，各业务营收均实现同比增长-230202

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　　公司预计2022年营收288.7亿元，同比+26.7%，实现归母净利润18.5~20亿元，同比+59.0%~+71.9%，扣非后归母净利润17~18.5亿元，同比+158.5%~+181.3%。其中打印机业务保持稳定增长，MCU业务在车规和工控领域取得实质性进展。展望未来，我们预计信创和汽车电子的需求加速成长，奔图与芯片业务有望保持较快增长，看好公司增长态势，维持“买入”评级。
　　▍全年来看：预计2022年营收288.7亿元，同比+26.7%，各业务营收均实现同比增长。营收端：公司预计2022年营收288.7亿元（其中美元汇率按照2022年12月31日计算），同比+26.7%。其中，1）公司预计奔图营业收入约为50亿元，同比增长约30%；2）预计利盟国际营业收入约23亿美元，同比增长超7%；3）预计通用耗材业务营业收入约61亿元，同比增长约11%；4）极海微（集成电路业务）预计营业收入约19亿元，同比增长约32.7%，其中打印机耗材芯片营业收入约13亿元。利润端：公司预计2022年实现归母净利润18.5~20.0亿元（已扣除股权激励摊销成本约1.3亿元，下同），同比+59.04%~+71.94%；扣非归母净利润为17.0~18.5亿元，同比+158.47%~+181.28%。公司2022年业绩预告符合市场预期。
　　▍季度来看：公司22Q4业绩波动，我们认为主要原因是国内疫情对订单和生产的影响。按照公司全年营收预期计算，公司22Q4营收预计为98.9亿元，同比+27.39%，环比+48.12%；Q4归母净利润为3.0~4.5亿元，同比-38.92%~-8.23%；Q4扣非归母净利润1.5~3.0亿元，同比-32.56%~+35.75%。公司Q4业绩有波动，我们认为主要原因是国内疫情对Q4的客户订单需求以及公司生产节奏的影响。随着国内疫情影响边际缓和，我们预计2023年下游需求将实现逐步恢复。
　　▍打印机业务：2022年公司打印机出货量在国内外均实现快速增长，目前正在积极扩产满足需求。其中，根据公司公告，1）奔图打印机销量同比增长约40%，原装耗材出货量同比增长超60%，其中信创市场打印机出货同比放缓，商用市场出货同比加速；2）利盟打印机销量同比增长超20%，随着2022年全球疫情的缓解，欧美地区从居家办公向混合办公转型，办公打印需求进一步复苏，打印机销量重新恢复增长；3）公司通用耗材业务大部分来自海外，2022年海外商业市场逐步恢复，带动需求上升，外加美元升值，业务整体呈现向好态势。展望未来，外部不确定性提升信创产业发展确定性，行业信创需求有望加速落地，公司作为本土唯一一家具备自主可控技术的打印机整机厂商有望深度受益。产能方面：随着公司在2022年5月份珠海平沙激光打印机产业园区的正式启用以及2022年9月合肥激光打印机智造产业园的正式开工，我们预计未来奔图的产能会得到保证和提升，能更好地满足国内外市场对激光打印机的需求。
　　▍芯片业务：极海微在汽车、新能源、工业控制等领域积极拓展，其中汽车电子业务在2022年获得7张AEC-Q100车规认证证书。1）在车规领域，公司共获得7张AEC-Q100车规认证证书，并在9月份获得TüV莱茵ISO 26262功能安全管理体系认证，标志着极海微已建立起符合汽车功能安全最高等级“ASIL-D”级别完整的产品开发流程体系，2022年已逐步进入15万元以上的汽车市场。根据公司公众号信息，未来极海还有4款产品即将通过AEC-Q100Grade1及Grade2标准认证。2）在工业控制领域，极海微推出6大系列、共24款APM32工业级MCU，且已成功应用于电梯控制、伺服驱动器、变频器、逆变器、HMI、电机控制等领域，收获了众多国内外客户的高度认可与支持。产能方面：根据公司2022年9月公告，极海微在上海临港国际创新协同区内拟投资22亿元建设芯片研发相关项目，目前进展顺利。
　　▍风险因素：极海微分拆上市进展不及预期；打印需求复苏节奏不及预期；行业信创需求不及预期；汇率波动风险；公司MCU等新业务拓展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑公司各业务线加速发展（尤其是奔图和MCU业务），同时根据公司的2022年业绩预告数据，我们调整公司2022/23/24年EPS预测至1.38/2.07/2.90元（原预测值为1.47/2.07/2.88元）。我们看好公司引领打印机产业东移趋势，叠加信创和汽车电子的需求加速成长，结合公司历史估值水平（采用业绩和估值相对稳定的最近一年的Forward PE估值均值约为36倍）,考虑公司2023年多个业务板块后续有望迎来加速发展机遇，我们给予公司一定估值溢价，基于2023年PE=37倍，对应目标价为75元，维持“买入”评级。