长江证券-天孚通信-300394-Q4盈利能力大增，23年增长动能充分-230201

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　　事件描述
　　1月30号，公司发布2022年业绩快报，实现营收12.06亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润3.99亿元，同比增长30.16%；实现扣非净利润3.63亿元，同比增长30.78%。
　　事件评论
　　Q4盈利能力大幅改善，营收端环比变化不大：单22Q4来看，公司实现营收3.16亿元，同比增长19%，环比增长1%；归母1.22亿元，同比增长30%，环比增长17%；扣非1.13亿元，同比增长35%，环比增长18%。我们预计Q4营收结构相较Q3变化不大，但盈利能力有明显提升，以归母净利润/营收计算，Q4归母净利率达到38.5%，同比提升3.5pct，扣非净利率达35.7%，同比提升4.4pct，或主要得益于：1）无源业务侧，公司加速低毛利率料号剥离，完善产能资源调配，毛利率有所改善；2）有源业务侧，高速光引擎产线继续爬坡，工人熟练度提升，毛利率持续改善，且期间费用率或有下降。
　　Q4业绩质量较高，汇兑收益环比减少：22Q3美元升值对公司带来正向汇兑收益，但自22年11月以来，美元兑人民币汇率持续下行，我们预计22Q4汇兑收益比22Q3明显减少，没有带来利润虚增。从21年以来，公司Q4有研发费用加计抵扣所得税费用的情况，因此Q4在四个季度中利润率水平较高，但同比来看，22Q4净利率的提升依旧可观。此外，22Q4扣非净利润的同比增速和归母净利润接近，综合来看22Q4业绩质量较高。
　　展望23年，公司增长动能充分，无惧行业波动：从几条新业务线来看，1）光引擎：伴随江西二期产线的启动，23年光引擎产值有望大幅提升，目前大客户订单充裕；且随着业务体量增长，盈利能力仍有提升空间；后续三四期扩产值得期待。2）激光雷达业务：我们预计23Q1交付量有望进一步提升，公司在降本、扩产和良率上较竞争对手都有明显优势，份额提升可期，且新的方案和客户也在持续验证中。3）北极光电业务：公司收购北极光电后，借助其在滤光片及空间结构光学的积累实现z-block等新产品突破，国内大客户认证情况顺利，后续有望持续上量。4）公司泰国新厂建设有序推进，主要用于做海外客户的配套，且有望发展新的海外客户；医学检测业务持续取得进展，有望带来新增量。
　　盈利预测及投资建议：22Q4公司营收端环比变化不大，但盈利能力大幅改善，或主要得益于无源业务的低毛利率料号剥离，以及有源侧高速光引擎产线的爬坡。22Q4汇兑收益环比减少，考虑了研发加计扣税的影响后，公司业绩质量较高。展望23年，公司增长动能充分，伴随高速光引擎二期启动，产值有望大幅提升；激光雷达业务交付量有望提升，北极光电业务的新产品线也在积极突破大客户；泰国新厂的设立和医学检测业务的进展值得期待。预计公司2022-2024年归母净利润为3.99亿元、5.18亿元、6.61亿元，对应同比增速30%、30%、28%，对应PE 28倍、22倍、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、光引擎江西产线验证进度不及预期；
　　2、激光雷达业务放量不及预期。