长江证券-投资银行业与经纪业行业全面注册制征求意见：直接融资加速提升，看好投行具备优势的头部券商-230201

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　　事件描述
　　证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。
　　事件评论
　　历史沿革：2019年至今，注册制由试点到全面推开。2019年4月，上交所科创板设立标志着我国注册制改革进入启动实施阶段；2020年8月，深交所创业板改革并试点注册制；2021年11月，北交所揭牌开市同步试点注册制；2023年2月，证监会正式发布全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案征求意见稿。
　　资本市场影响：排队等候时长降低，定价及交易效率提升。1）上市条件优化：截至2022年12月末，500家科创板上市企业中，405家采用标准一（较低盈利水平）；2）发行效率提升：2019年科创板平均排队119天，显著低于同期创业板545天；2020年创业板IPO平均排队时长186天，同比下降66%；3）定价效率提升：2019-2022年科创板新股平均发行PE为73倍，显著高于23倍上限；4）交易效率提升：2019-2022年科创板新股平均首日涨幅为124.6%，显著高于44%；5）股权融资规模提升：以创业板为例，2020H1注册制试点落地，2020H2股权融资规模增至1751.9亿元，同比+279.9%，环比+206.0%，并且在此后持续维持较高水平。
　　券商影响：股权融资扩容带动投行净收入增长。科创板设立后，2019H2上市券商实现投行净收入248.9亿元，同比+31.3%；创业板注册制后，2020H2上市券商实现投行净收入370.2亿元，同比+48.8%。
　　股价复盘：科创板宣布成立及创业板注册制宣布后，3-6个月区间存在较为显著的超额收益。科创板宣布成立后，券商指数6个月内上涨30.1%，相较大盘跑赢11.2pct，而创业板注册制宣布后，券商指数在3个月和6个月内分别上涨30.7%和29.5%，相较大盘分别跑赢11.4pct和5.7pct。
　　投资建议：全面注册制的意义一方面是直接提升投行及相关条线业务规模，另一方面直接融资效率提升有望带动我国证券化率及市场机构化率的加速提升，从而带来券商全业务条线的业务扩容。看好投行领先且综合能力具备优势综合性券商中信建投、中金公司、中信证券。
　　风险提示
　　1、改革进度放缓；
　　2、承销费率快速下行