长江证券-宝新能源-000690-煤价高位火电业绩承压，对外投资缓解经营压力-230201

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　　事件描述
　　公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润1.6亿元至2.4亿元，同比减少70.89%至80.59%。
　　事件评论
　　需求转弱电量承压，四季度收入或将环比回落。电量端，四季度受经济需求转弱影响，全社会用电需求同步趋弱，广东省10-12月火电发电量增速分别为-0.2%、-0.3%及-9.6%，从环比来看，四季度广东省火电发电量环比降幅也高达24.29%，因此预计公司电量端也将存在同比及环比的压力。电价方面，虽然在供需紧张形势缓解的背景下，广东省四季度现货电价有所回落，但是四季度广东省中长期交易综合价算数平均值为545.89元/兆瓦时，环比三季度提升17.06元/兆瓦时，因此预计公司综合电价将保持高位刚性。整体来看，虽然电价维持了高位的刚性，但是在电量环比大幅回落的情况下，公司收入端或环比有显著回落。
　　煤价高位限制火电业绩，非经常项目缓解火电亏损压力。成本端，2022年四季度广州港Q5500山西优混库提价为1539.44元/吨，同比降低5.6%，但环比增长11.50%，持续上涨的煤价一方面会使得市场采购煤价环比提升，另一方面也会使得长协煤比例提升难以进一步增加。因此整体来看，四季度公司燃料成本端压力或环比三季度有所扩大，同时考虑到收入端或也存在显著回落，因此四季度火电业务亏损压力或将进一步增加。但是得益于公司主要对外投资项目均取得良好业绩增长影响，四季度公司通过非经常性损益项目盈利2.15亿元，同比大幅增长184.95%。得益于此，公司四季度预计实现归母净利润-0.30亿元到0.50亿元。全年来看，在前三季度稳健的业绩表现下，公司实现归母净利润1.6亿元至2.4亿元，同比减少70.89%至80.59%。
　　陆丰电厂扩建陆续推进，公司扩产再起征程。9月23日，公司董事会审议通过《关于投资建设广东陆丰甲湖湾电厂3、4号机组扩建工程（2×1000MW）项目的议案》，相关建设准备工作有序进行。根据公司公告，陆丰甲湖湾电厂3、4号机组已经于2022年11月26日动工，2025年初建成投产。而广东发改委核准文件要求2024年底建成投产，因此实际建设过程或有超预期可能。项目投产后，公司装机将达到551.8万千瓦，较当前装机增长56.87%。陆丰电厂3、4号机组建成投产后，有望对公司业绩形成有力提振。此外，根据公司投资者关系活动记录表，公司后续电力项目梅县荷树园电厂7-8号机组2*1000MW资源综合利用机组及陆丰甲湖湾电厂5-8号4*1000MW机组扩建工程目前处于前期工作阶段，上述项目均属现有厂址扩建项目，项目条件、机组技术水平都较优越，公司将抓紧开展项目各项前期论证工作，落实核准所需各项条件，待条件具备后按程序申报核准。若后续项目获得核准，公司资产扩张规模预计将更加可观。
　　投资建议：根据最新数据，我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.09元、0.60元和0.85元，对应PE分别为70.18倍、10.76倍和7.65倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、煤价非季节性波动风险；
　　2、新项目建设投资不及预期。