国泰君安-森马服饰-002563-2022年业绩预告点评：22年疫情导致利润承压，23年业绩改善可期-230201

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　　本报告导读：
　　受疫情影响，2022年公司销售收入下滑，业绩承压；防疫政策优化后，2023年1月以来销售逐步回暖，业绩有望逐步改善。
　　投资要点：
　　投资建议：根据公司业绩预告，下调2022年EPS预测至0.24元，考虑到去库存及原材料价格波动对公司盈利的影响，略微下调2023-2024年EPS预测至0.42/0.52元（调整前22-24年EPS为0.31/0.43/0.55元）。考虑到公司业绩修复的弹性较大，给予公司2023年高于行业平均的16倍PE，上调目标价至6.72元，维持“增持”评级。
　　事件：公司发布2022年业绩快报，2022年归母净利润为6-7亿元，同比下降52.9-59.6%；其中Q4单季度归母净利润为3.3-4.3亿元，同比下降21.2-39.6%。2022年扣非归母净利为4.5-5.5亿元，同比下降59.4-66.8%；其中Q4单季度扣非归母净利为2.8-3.8亿元，同比下降20.7-41.6%。业绩低于预期。
　　2022Q4疫情导致利润端持续承压，但公司表现优于行业平均水平。2022年10月起全国疫情震荡反复，线下门店客流及线上物流发货均受到冲击，公司终端销售表现不佳，10月流水略有下滑、11月流水降幅加大，12月防疫政策优化后客流有所恢复，但12月中下旬感染人数急剧增长导致客流再度下滑，因此12月流水仍呈下降趋势。销售下滑导致Q4单季利润持续承压，扣非归母同比下降21-42%，但降幅环比Q3基本持平，表现优于行业平均（多数公司降幅超过50%）。
　　1月以来销售逐步回暖，2023年业绩改善可期。受疫情影响，2022年销售不佳，原材料成本上涨叠加存货减值增加导致全年利润大幅下滑。2023年1月以来，随着疫情达峰后线下客流恢复，服装销售明显改善，春节期间公司流水表现较为平稳，考虑到公司经销商存货较为良性，我们预计未来随着终端消费复苏，加盟商订货积极性有望增强，公司2023年业绩改善可期。
　　风险因素：存货跌价风险，疫情反复程度超预期