中信证券-纺织服装行业草根调研系列报告第一期：春节返乡见闻，运动鞋服消费复苏，年轻消费者认可李宁等国牌-230201

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　　今年以来，疫情管控放开带来线下客流恢复超预期，各运动品牌销售表现均呈现稳步复苏。同时借助春节旺季促销，各品牌加大折扣力度，库存去化进展顺利。从1年维度和更长期维度看，运动仍是兼具高景气和清晰格局的优质消费赛道。虽然短期股价有所反弹，龙头估值逐渐回归合理，但今年仍可关注零售超预期改善+盈利修复会带来的收入&净利润超预期的机会。长期来看建议重点关注产品储备丰富的李宁和盈利弹性较高的安踏体育。另外，短期建议重点关注估值仍有吸引力、估值修复机会明确的优质品牌和制造企业的补涨机会，重点推荐特步国际、波司登、伟星股份、华利集团。
　　▍销售跟踪：运动鞋服景气延续，高线城市因购买力高/返乡礼品需求率先复苏。根据我们草根调研及线上数据反馈，1月以来运动鞋服需求增长靓丽，且从元旦至1月下旬逐渐提速，春节期间延续良好表现，元旦-春节前-春节期间整体呈现恢复增长-加速增长-平稳增长的趋势。分品牌看，大部分头部品牌1月零售额呈现双位数增长，其中部分头部品牌同比增速超过20%+。分品类看，受1月以来全国多地的降温及出行需求催化，长款、厚款的冬季服饰增长突出。分渠道看，一/二线城市因返乡礼品需求截流部分购买力，同时整体消费力在疫情期间受损相对较少，在今年以来销售率先复苏。
　　▍折扣力度加大，库存去化进展顺利。4Q22为各品牌的经营低点及库存高点，根据我们的草根门店调研与经销商调研，在2023年春节假期期间，Nike、Adidas、李宁、安踏等国内外运动品牌折扣力度均大于往年，实际线下销售表现超预期，各品牌库存去化进展顺利。
　　▍消费者认同：国潮延续，海外龙头逐渐恢复，但BCI事件影响深远。（1）海外品牌有所恢复：根据我们的草根调研，BCI事件影响长远，年轻消费群体普遍性表示对国际品牌喜好降低，尽管未必会主动抵制，但在购买时不会作为优先选项。但一些人表示部分顶尖功能性、尖货产品仍会考虑Nike等头部品牌。（2）国产品牌认可度提升，细分户外品牌受消费者认可。根据我们的草根门店调研与经销商调研结果，①国产龙头：李宁产品设计与功能性得到消费者广泛认可。例如，在海口cdf免税城的实地调研中，李宁旗下高端子品牌李宁1990在与高端国际品牌的同场竞争中仍吸引了大量的客流。②细分户外品牌：安踏户外品牌群消费者反响积极，农历春节期间迪桑特、始祖鸟、可隆销售表现优异，海口cdf免税城始祖鸟Arc’teryx店铺出现旗舰产品每日限量发售的情况。
　　▍精致露营低线城市参与较低，渗透率仍有较大提升空间。根据携程2022年4月发布的《“宝藏露营地”露营主题口碑榜》，目前露营参与客源仍以高线城市人群为主，一线+新一线客源占比合计达85%，而三线及以下城市客源占比仅5%。同时根据我们草根调研显示，部分低线城市人群对精致露营有一定认知，但平时参与露营仍以传统户外功能性产品为主，未来有意向选购侧重舒适体验的精致露营产品。我们判断，目前精致露营在国内特别是二线以下城市，渗透率仍具备较大提升空间，看好2023年行业仍保持较快增长。
　　▍风险因素：气候变化的不确定性；终端需求不及预期；局部地区疫情反复影响客流；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；国产品牌升级不及预期。
　　▍投资策略：今年以来，疫情管控放开带来线下客流恢复超预期，各运动品牌销售表现均呈现稳步复苏。我们认为从1年维度和更长期维度看，运动仍是兼具高景气和清晰格局的优质消费赛道。虽然短期股价有所反弹，龙头估值逐渐回归合理，但今年仍可关注零售超预期改善+盈利修复会带来的收入&净利润超预期的机会。长期来看建议重点关注产品储备丰富的李宁和盈利弹性较高的安踏体育。另外，短期建议重点关注估值仍有吸引力、估值修复机会明确的优质品牌和制造企业的补涨机会，重点推荐特步国际、波司登、伟星股份、华利集团。