中信证券-煤炭行业基金重仓分析专题（2022年四季度）-230201

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　　2022Q4基金重仓煤炭股票规模环比大幅下降，主动偏股性基金规模下降更为明显，重仓股市值低配0.2pct，上季度首次实现超配后再次转低配。自2022年三季度末以来，在三季报低于预期、海外能源价格调整的压制下，煤炭板块波动较大，板块P/E估值又回到历史低位。但经历过前期调整，市场情绪近期有所回暖，加之部分年报业绩预告之后的股息率，板块具备价值吸引力，后续叠加节后开工需求脉冲改善以及流动性放松、地产政策等宽松预期，板块反弹有望反弹。我们建议逢低配置低估值、具备持续分红能力的公司。
　　 2022Q4市场热度明显降温，基金重仓煤炭股市值规模环比减少。2022Q4煤炭行业基金重仓股市值规模合计为280.85亿元，环比下降42.99%，其中主动偏股型基金配置煤炭行业重仓规模环比减少52.19%；基金持仓规模占煤炭行业流通市值的2.12%，较2022Q3减少1.0pct。2022Q4公募基金重仓煤炭行业TOP10个股市值为133.64亿元，较2022Q3减少52.06%，占同期基金重仓煤炭行业市值总额的47.58%，较2022Q3减少9.0pcts，显示2022Q4公募基金对煤炭股持仓的集中度下降。
　　动力煤板块重仓市值环比跌幅明显。2022Q4，基金重仓动力煤板块市值规模183.12亿元，环比2022Q3下降了48.49%，占煤炭行业基金重仓规模的65.2%，较2022Q3下降了6.96个百分点；基金重仓炼焦煤板块市值规模77.99亿元，环比2022Q3下降了29.24%，占煤炭行业基金重仓规模的27.77%，较2022Q3提升了5.4个百分点；基金重仓无烟煤板块市值规模12.22亿元，环比2022Q3下降了38.47%，占煤炭行业基金重仓规模的4.35%，较2022Q3提升了0.32个百分点。
　　重仓市值环比增加的个股多为二三季度关注度较低的个股。2022Q4基金重仓市值增加额前5名个股分别为潞安环能(11.08亿元)、永泰能源(2.99亿元)、兰花科创(2.58亿元)、开滦股份(0.58亿元)、宝泰隆(0.45亿元)；基金重仓市值减少额前5名个股分别为兖矿能源(-68.72亿元)、陕西煤业(-44.11亿元)、晋控煤业(-22.25亿元)、山西焦煤(-19.92亿元)、淮北矿业(-19.07亿元)，主要是上述公司2022年的业绩预期在逐步调低。基金重仓占流通盘比例增加前5名个股分别为：潞安环能(2.2pcts)、兰花科创(1.77pcts)、永泰能源(0.94pcts)、宝泰隆(0.75pcts)、开滦股份(0.54pcts)。
　　 2023Q1基本面展望：关注节后新一轮开工情况及政策变化。展望2023年一季度，春节过后，煤炭供需都将有所扩张，但我们预计3月开始下游非电行业开工带动的需求改善或更快，稳增长政策也有望逐步落地发力，推动煤价出现脉冲式回暖。在这一逻辑下，我们也更看好焦煤环比表现。我们预计2023Q1煤价均价环比有望维持高位，动力煤同比或实现增长。
　　风险因素：宏观经济改善有限，影响煤炭需求和煤价预期；新增产能集中投放，压制煤炭价格；海外能源价格系统性下跌；长协煤比例要求继续增加。
　　投资策略：反弹有基础，等待催化剂共振。板块P/E估值整体仍然处于历史低位，叠加股息率预期，板块有明显的价值吸引力，具备反弹空间；加之机构板块配置水平已明显下降，后续上涨阻力也在减少。后续如果国内稳增长、流动性或地产政策等宽松预期进一步叠加，板块反弹可期。可持续关注低估值、具备持续分红能力的龙头公司潞安环能、陕西煤业、中国神华、平煤股份，同时建议关注受益于新能源转型的电投能源、华阳股份。