海通证券-地方债数据点评：北京实现隐债清零，贵州拟发行置换债-230201

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　　第一，截至1月31日，2023年地方政府债共发行119只，总规模6434.93亿元。
　　截至1月31日，2023年地方政府债已发行119只，总规模达6434.93亿元。具体来看，山东、湖北、江西发行数量最多，分别发行17、13、11只地方政府债；从发行规模来看，广东、山东、河南发行债券规模分列前三，分别为1351.30亿元、951.29亿元、811.45亿元；其次四川、重庆、湖北、江西发债规模在400亿元以上。
　　发行节奏来看，2023年地方债发行起步，1月净融资额较12月有所上升，总发行量达6434.93亿元，净融资额为6400.13亿元；相较于近三年同期来看，2023年1月发行供给与2022年同期走势相似，都是前置发行节奏，显著高于2021年同期水平，我们预计2月计划发行规模仍将继续增加，一季度或迎来发行高峰。
　　1月新增再融资债共5只，河北、北京、辽宁分别发行2只、2只、1只，发行规模为119.82亿元、38.56亿元、18.8亿元，发行数量及规模均低于去年同期；截至1月31日，2023年暂无用于偿还政府存量债务的特殊再融资债发行。
　　新增专项债方面，1月新增发行93支专项债，主要用于城乡、市政和产业园区基础设施建设与民生服务和社会事业。具体来看，新增专项债用于城乡、市政和产业园区基础设施建设、民生服务和社会事业、交通基础设施建设的金额分别为2156、2129、626亿元，分别占比49.9%、39.5%与10.8%；分省份来看山东、江西、河南、湖北发行数量在10只以上，广东省发行规模最大，达为1216亿元。
　　新增一般债方面，1月新增发行21只一般债。截至1月31日，地方政府一般债共发行21只，规模达1345.92亿元。湖北、四川两地新增一般债发行规模最大，分别为232亿元与227亿元，其次江西、江苏、广东、湖南等地发行规模较大，均在100亿元以上。
　　北京实现隐债清零。2023年1月15日，《关于北京市2022年预算执行情况和2023年预算（草案）的报告》（以下简称报告）提请市第十六届人民代表大会第一次会议审议。报告中提到：聚焦“稳”字，加快化解隐债，提前三个月完成中央提出的全域无隐性债务试点任务要求；主动调控新增债务，化解存量债务，全市整体债务率控制在“绿”区内，区级全部退“红”，债务风险总体可控。北京成为继广东后第二个宣布隐债清零的省级行政区。
　　贵州省2023年拟发行政府债券置换隐性债务。贵州省财政厅1月31日公布了《贵州省2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告》，报告中提到：通过争取中央支持、金融机构展期降息、盘活资源资产等方式，推动各地将政府债务和隐性债务利息足额纳入预算……争取高风险建制市县降低债务风险试点等政策支持，通过发行政府债券置换隐性债务，优化地方债务结构，降低债务成本。协调金融机构支持债务重组、展期降息，积极有序缓释债务风险……建立健全债务风险防范化解专项监督协作机制，对违规新增隐性债务、不实化债、套取挪用专项债券资金等问题，严肃追责问责。
　　第二，1月发行利差收窄，二级估值利差大幅收缩后反弹。
　　21年下半年开始，多期地方债与国债利差打破此前+25BP的隐形下限，22年浙江、江苏、上海经济强省地方债发行利差收窄明显，票面利率下限走低。2022年11月前后地方债的发行定价发生变化，11月15日发行的“22广东债59”首次参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间设置，市场化定价稳步推进。
　　22年1月以来发行地方债的省市（自治区）中，新疆、内蒙古、辽宁及西藏发行利差均超过20BP，为第一梯队。2022年以来，一级利差中枢在15.95BP左右，发行利差最低的地区为上海（+9.84BP），而发行利差最高的地区为新疆（+24.51BP）和内蒙古（+23.25BP），其次是辽宁（+21.38BP）和西藏（+20.36BP）；2023年1月，地方债平均发行利差为+10.22BP，较2022年12月（+13.44BP）大幅收窄，其中辽宁省利差压缩明显，由+20.08BP降至+14.73BP。
　　地方债整体二级估值利差收窄，1月下半月略有回调。计算各省市地方债平均估值利差（估值利差=地方债中债估值收益率-同期限中债国债收益率，平均利差以发行规模为权重）发现，截至1月31日，地方债整体估值利差中枢在15.70BP左右，较2022年12月31日的二级利差中枢（21.09BP）缩窄明显，但略高于2023年1月15日的12.89BP。
　　1月地方债利差先陡降后略升，回到去年11月底水平，性价比偏低。从地方债分期限平均利差来看，目前15年及20年地方债利差最高，分别为29.54BP和23.97BP；短端5年及3年的地方债利差最低，分别为7.61BP和11.10BP；整体利差呈现两端低，中间高的格局。分位数水平来看，5年期地方债利差处于2022年以来最低区间内，仅位于2.60%，距离期限内高点28.06BP，10年期降至2022年以来10.70%水平，距离期限内高点30.84BP，不同期限地方债利差分位数均较1月上半月前有所回升，但仍处较低区间，与去年11月底近似持平。