天风证券-王力安防-605268-经营质量稳步提升，看好23年客户结构优化+智能工厂产能逐步释放-230201

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　　公司发布业绩预告，22年预计归母净利润-0.25~-0.37亿，扣非归母净利润-0.45~-0.58亿，主要系针对回款、票据违约等情况计提坏账准备。此外，公司加强风险管控，对工程客户合作更加谨慎，客户结构调整，利润受此制约；疫情影响订单发货、运输、安装进度，造成业绩下滑；智能设备投产、广告宣传与研发力度加大，业务成本增加。
　　收入端：Q4收入同比降幅收窄，23年新客户有望带来增量订单。
　　根据我们测算，22年公司收入23亿，其中Q4收入约7.4亿，同比下降11.9%，降幅较Q3同比-24.43%显著收窄。22年公司主动调整客户结构，对部分工程客户合作更加谨慎，导致收入端短期承压，依旧持续与各大地产商保持合作关系，积极开拓优质工程订单，新增客户以保利、万科等优质国央企为主，有望于23年逐步贡献批量订单。
　　利润端：智能工厂提升生产效率，规模效应逐步释放。
　　公司拥有永康、武义、四川三大产业园，是国内生产规模最大的安全门企业之一，生产规模同行业内具有明显优势。公司建立智能化生产线和物流系统，提高效率，降低运营成本，长恬智能制造基地荣获行业首批“未来工厂”称号，预期智能基地正式投产后，用工将缩减80%，运营成本降低约15%，产品升级周期缩短约30%。我们认为，后续伴随产量提升，单位折摊或将大幅减少，从而提升盈利能力，规模优势有望凸显。在维持盈利基本稳定的前提下，我们认为公司或可通过以价换量的方式，快速抢占市场份额。
　　盈利预测：我们看好公司客户结构优化效果显现，优质战略客户放量，叠加地产政策催化，业务结构逐步改善，考虑到计提影响，我们调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利分别为-0.29/2.54/3.36亿（前值为1.71/2.67/3.50亿），23-24年对应PE分别为18X/13X。
　　风险提示：业绩预告仅为初步测算结果，具体以22年报为准；行业和市场竞争加剧；房地产行业波动；产能释放不及预期；原材料价格波动等。