华泰证券-皖通高速-600012-出行加速复苏，上调2023盈利预测-230201

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　　春运车流强劲复苏，宁宣杭高速已全线贯通
　　在2022年Q4低谷期过后，高速公路行业迎来了春运车流量的强劲复苏　宁宣杭高速江苏段和浙江段如期在2022年Q4开通，公司路网已发生积极变化。考虑行业Q4车流量表现较差，我们下调公司2022年归母净利预测至人民币15.1亿元（前值15.6亿元）；考虑近期出行加速恢复，我们上调公司2023/2024年归母净利预测至人民币18.0/19.8亿元（前值17.3/19.1亿元）。我们使用DDM估值法，给予600012 CH目标价人民币9.31元（前值：人民币7.87元），基于CAPM计算折现率Ke=8.8%（前值9.2%）；给予995 HK目标价9.20港币（前值：8.92港币），基于Ke=10.3%（前值8.9%）。维持“买入”评级。
　　去年Q4为行业量价低谷期，股价已基本反映
　　回顾2022年Q4，疫情对高速公路客货车流量均产生拖累。据交通部规划院，全国高速公路Q4客车/货车流量同比降低20%/6%。据国常会部署，全国收费公路在Q4对货车通行费减免10%。公司主要路产为穿越安徽省的国道主干线，货车收入占比高。分季度看，安徽省在2022年Q1/Q2/Q3/Q4的公路货运量同比变化+8/-12/-2/-11%。综上，去年Q4为行业和公司的低谷期。我们认为当前公司股价已基本反映Q4情况。
　　春运“烟火气”回归，车流量正快速回升
　　潜在出行水平不断累加。在疫情前，全国高速公路客车流量增速（2015-2019年CAGR：11.9%）与汽车保有量增速（同期CAGR：11.0%）基本相近。2022年末全国汽车保有量较2019年末增长22.7%，隐含客车流量潜在水平已超越2019年水平。春节前15天（即返乡客流），全国高速公路小客车流量恢复到2019年同期的112%。初五至初十（即返程客流），小客车流量恢复到2019年同期的128%，彰显回城务工需求的韧性。据安徽交通厅，春节假期安徽高速公路车流量同比增长16.5%，较2019年增长13.6%。
　　路网发生积极变化，高股息值得配置
　　宁宣杭高速江苏段在2022年9月通车，浙江段在同年12月通车。省际“断头路”打通后，宁宣杭高速成为连接南京与杭州的重要通道，车流量有望逐步提高。合安高速庐江至桐城段改扩建于2022年9月完工，或对相连的高界高速产生利好。假设公司分红率维持60%，我们预计2022/2023/2024年公司A股股息率为7.0/8.3/9.1%，H股股息率为8.9/10.6/11.7%。高股息具有吸引力。
　　风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。