长江证券-先导智能-300450-2022业绩预告点评：疫情致验收略低于预期，在手订单饱满后续业绩无忧-230201

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　　先导智能发布2022年度业绩预告，预计2022年实现归母净利润22.2~25.4亿元，同比增长40.09%~60.29%；扣非净利润21.4~24.6亿元，同比增长39.65%~60.53%。按此计算，22Q4实现归母净利润5.55~8.75亿元，同比变动-4.5%~50.6%；扣非净利润5.2~8.4亿元，同比变动-6.8%~50.6%。
　　事件评论2022Q4疫情影响验收偏低。公司2022年业绩预告中值23.8亿元，略低于此前预期，主要是受2022年末疫情影响，12月公司员工到岗比例较低，致使验收受到影响。预计2022Q4收入环比2022Q3有一定下降。但预计2022Q4公司仍保持18%左右的净利率，盈利能力维持高位，兑现规模化效应下净利率提升的目标。
　　在手订单饱满，后续业绩无忧。公司2021年不含税订单187亿元，预计2022年不含税订单约260亿元，据此测算，截至2022年年末公司在手订单约300亿元（不含税），公司在手订单饱满。目前公司和下游均已恢复正常，预计2022Q4少验收的订单将在2023年补回，后续业绩无忧。
　　公司订单有望继续保持较好增长。此前市场对2023年锂电池厂扩产较为悲观，公司股价有较大幅度下跌。但我们认为，2023年公司有望保持30%以上订单增长，主要增长点来自：1）海外扩产放量，包括韩系，宁德时代、亿纬锂能、中航、远景AESC等出海电池厂，大众、Northvolt、ACC等欧洲厂商，公司抢先布局海外市场，2023年海外订单有望取得一倍以上增长；2）2022年宁德时代招标量相对较少，预计2023年将回升，公司将直接受益；3）储能领域有较多新进入者，如宝丰集团、楚能新能源、海辰等，此外整车厂也在开始布局自有电池产能，如广汽、吉利等，公司具备全整线优势，有望取得较大份额；4）光伏领域，此前公司每年订单约10亿左右，近期公司联合微导推出TOPCon整线，在谈的项目较多，2023年光伏订单有望实现翻倍增长；5）其他非锂电业务，包括智能物流、激光、汽车业务等，均在快速增长。
　　目前公司对应2023年PE约16倍，反映了市场对2023年锂电池扩产的悲观预期。但我们认为，2023年锂电池厂扩产不悲观，将继续保持增长。公司作为平台型的龙头公司，布局锂电、光伏、3C、物流、汽车、激光、燃料电池、电容器等八大事业部，全面发展，非锂电业务已在公司订单中占据了一定比例。同时，公司在德国收购厂房，将开启海外组装与本土化服务；计划发行GDR融资供海外发展，也有利于增强公司的海外影响力，有利于海外接单。平台化发展与海外拓展将赋予公司显著阿尔法。我们预计公司2022-24年归母净利润分别为24.0、46.0、55.6亿元，对应PE分别为30、16、13倍，位于历史估值的下限，具有较大修复空间。
　　风险提示1、新能源车产销、电池厂扩产不及预期；
　　2、新产品、新业务拓展不及预期。