财通证券-角色切换的下半场：2月转债组合推荐-230201

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　　1月市场的反馈：市场的动量效应确实得到修复，幅度有限但验证了情绪的韧性，但无论是板块间还是板块内部，更多体现的是在市场情绪逐步向上的过程中角色的切换，“低位”仍然是必要条件。同时由于赔率和弹性的差异，低位品种虽然胜率有限，但实际收益不差。最后，在研究思路上的启示是，一个市场现象的体现是与所处的时间维度高度相关的，例如一个在年度上能明显体现的现象，并不会均匀播撒在每一个季度、每一个月上，而投资者对于期间波动的忍耐度，决定了其应当采用的研究方法。
　　 2月可能是本季度行情的后半段，小盘占优，风格有利于成长和周期。依据我们在此前提出的波动率正向偏移指标（详见专题《固收+策略迷思：从双低转债到波动率择时》），目前主要指数在该指标上都达到高位，部分指数甚至创出近一年的新高。从历史规律来看，该指标仅仅是位置高还不足以预判行情结束，需要看到其在1-2个月的时间内出现高位钝化。因此站在当前视角看，我们的观点同之前一致，即2月可能是Q1行情的后半段。进一步观察波动率正向偏移的平均变化速度可以看到，小盘品种目前情况相对较好，而行业风格中，成长空间最大，周期次之。
　　对于转债而言，重在当下，股性为先，双低地位可能提升。季度行情进入后半场，转债估值也有不小抬升，在择时指标悉数接近乃至超过高位的情况下，小盘品种相对占优，而风格上则是成长和周期相对有利，这一点在股性转债正股的择时指标上亦有体现。所以市场情绪和风格仍然对转债友好，而即便考虑压估值问题，低溢价的股性品种也有一定优势，中等平价品种从隐含波动率角度相比股性品种而言具有小幅优势，但历史上二者走势基本一致，所以估值压力并不是专门选择双低的理由。当然，双低策略可能仍然会获得不错的效果，其核心原因在于“双低”本质上是长周期下做多反转，而短周期下做多动量的策略，一定程度上契合1-2月的市场环境，因此我们在择券时，也不应有意回避双低类品种。
　　 2月组合推荐：G三峡EB1、盛虹转债、旺能转债、川恒转债、百川转2、帝尔转债、天能转债、泉峰转债、精达转债、艾华转债、瑞鹄转债、鼎胜转债、永东转债、斯莱转债、华峰转债。
　　风险提示：市场情绪波动、宏观经济变化、政策导向的不确定性、统计规律失效